南华原木产业周报：估值偏低，但难言修复

——估值偏低，但难言修复 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周现货端依然在小幅下行。根据木联数据显示，太仓港4米小，6米小A价格下行10元/方。岚山5.9米大A价格下行10元/方，其他规格价格平稳。盘面上看，主力合约弱势震荡，价格周度变化-0.46%。01-03月差收于-11，弱势震荡。估值上看，最低仓单成本在800元/方附近水平，跟前一周基本持平。推测买方接货意愿上看在760元/方附近，上周盘面上也有所短暂触及。地产端看，二手房的成交量以及成交面积开始同比走弱，价格下行趋势未变，市场信心不见底。对于家具市场的需求存在抑制，从而影响大A材的价格。基本面数据上看，截止11月21日全国库存303万方(+8),累库持续。日均出库量6.44万方/天（-0.12），小幅下滑。供需数据上未见改善。 策略上，目前01合约的绝对价格偏低，已经贴近了推测的买方接货意愿价格。但是需要注意的是，01合约的估值相比马上结束的lg2511合约下移了20元/方左右。11合约当时因为买方接货意愿低的问题，在进入交割月前绝对价格曾经向下严重偏离估值，该情况是否在01合约上继续发生值得思考。 1）反弹逢高可关注空头头寸建立的时机。 2）若盘中价格非理性下跌，则可关注卖出lg2601-P-725的头寸。 3）价格反弹，则可关注卖出lg2601-C-800头寸。 4）01-03可关注反套机会。 *近端交易逻辑 01合约受到之前的预期崩塌，已经现货端基本面的疲弱影响，持续弱势震荡。(逻辑没变） *远端交易预期 03合约可以参考01的月差来考虑，需求端来看，03的传统的季节性旺季，不能兑现的概率也较高。(逻辑没变） 1.2交易型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】*基差策略:产业客户可以考虑买基差。*月差策略:01-03月差逢高空 【近期策略回顾】 1）空11-01月差（已经结束）2）01合约备兑看涨策略（止盈）3）卖出lg2601-p-750头寸（已经止盈）4）逢高空（10.31日提出）5）逢高空01-03月差（11.7日提出）6）逢高卖出lg2601-C-800头寸（11.7日提出）7）非理性下跌，逢低卖出lg2601-P-725头寸（11.23日提出） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）柳杉进口短期受到一定影响 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低（主导），卖方交货成本高。2）外盘报价下移3）短期供给增加，下游消费开始走弱4）现货价格下调 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周01合约震荡下跌，增仓至1.7万手。 *基差月差结构 11合约进入交割，交割前11-01月差达到过-50。目前01-03月差本周高点触及-4.5，长期来看，有下行空间。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在800附近（下跌），而山东地区的仓单成本在803附近。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在760附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润存在一定程度的修复。口料材的配比减少，集成材的配比提升，将提高整船的进口利润。 source：上海钢联,彭博,南华研究 第五章供需及库存推演 11.29-12.8，预计到港11船，总货量42.6万方。 需求端，截止11.21日，日均出库量为6.44万方，环比减少-0.12万方。预计库存维持中性震荡。 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 source：南华研究 source：同花顺,南华研究 source：南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 source：同花顺,南华研究 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 source：彭博,南华研究 source：同花顺,南华研究 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 【木方价格】