投资策略定期报告：坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 在本周与市场投资者的交流过程中，对于当前市场一方面体现出对于资金层面的忧虑；同时，在持续下跌之后，尤其本周三、周四、周五市场行情呈现积极变化，部分A股龙头企业公布较为亮眼的1-2月经营数据，市场对大盘指数是否真正触底非常关注。 对于资金面，我们发现公募层面当前基金申购的积极性已有环比1、2月份有一定改善；私募基金存在较大的资金压力；目前两融融资盘和雪球的负面冲击应该不大。整体而言，资金负反馈对于市场影响最剧烈的阶段已经过去。对于大盘指数，沪深300指数较年初回落12.83%，较去年5月高点回落19.06%，一个重要的问题是到底是“下跌中继”，还是已经处于“战略底部”。客观而言，在目前外部因素（俄乌问题、美联储加息以及全球通胀）、房地产困局和国内疫情尚未明显缓解背景下，弱市反弹会有，但市场大反转还需要等一段时间。我们维持当前市场处于战略底部的认知，心向光明，3月A股“见龙在田”迹象显现，结构性行情依然坚定可期。 对于当前市场，内外部诸多因素导致分子端基本面预期改善的拐点不断向后推迟是行情不振的本质原因，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。2月社融同比增速10.2%，较上月下降0.3%，新增居民中长贷历史上首次出现负值。我们认为2月社融数据不及预期反映出当前信贷需求与经济基本面依然偏弱。同时，我们认为市场对当这一事实已有一定的认知，1月后房地产股和消费股持续低迷可以侧面印证，这点也是与2012年初最大的不同（2012年初市场相信稳增长下的经济效果，出现轮动普涨，而后经济数据不及预期出现单边下跌）。因此，即便2月社融数据不及预期，我们认为对市场的冲击力度有限。在今年政府工作报告5.5%的经济增速目标下，未来仍将有进一步稳增长政策出台，近期降息降准的概率在加大，有利于修正对于分子端基本面盈利过于悲观的预期，“让子弹飞一会儿”。同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股“或跃在渊”，“耐克型”走势依然可期。 在此，我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，坚守仓位，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。 同时，当前市场的四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期难以结束，但尚不会改变A股内在运行逻辑。未来全球通胀的后续空间、持续性，对美联储加息、国内经济基本面以及向A股的传导仍需要进一步观察。国内方面，疫后修复大概率会受制于近期国内出现局部疫情以及防疫防控政策未出现明显调整。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年12月份和今年1月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。对于原高景气高估值赛道，当前光伏共识度最高，其次是半导体、风电，最后是新能源车、军工。同时，我们认为高景气将有一个分化再孕育的过程，智能化有望成为2022年高景气新共识。（详见《2022年，我们的选择——A股核心产业赛道月刊述评（第一期）》） ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化。 Table_Tit le 2022年03月13日 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 当前是战略底部：风雨渐歇，曙光已现 2022-02-06 运动战：挺进稳增长 2022-01-09 抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块 2022-01-02 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 当前A股行情：资金面如何评估？大盘指数到底了么？ ..................................................... 6 2. 2月社融不及预期：“让子弹再飞一会儿” .......................................................................... 13 3. 基本面指引：对于一季报盈利预期评估 ............................................................................ 20 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 22 4.1. 市场行情跟踪：本周小盘股相对较好，成长风格相对较强 ....................................... 22 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数明显回落 ..................................................... 22 4.3. 北向资金跟踪：本周公用事业、国防军工流入较多.................................................. 24 4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪偏弱 .......................................................................... 25 图表目录 图1：本周市场整体进一步下跌 .............................................................................................. 6 图2：本周主要指数涨跌幅一览 .............................................................................................. 6 图3：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块............................................................................. 6 图4：北向资金流入与上证指数 .............................................................................................. 7 图5：部分A股上市公司公布1-2月企业经营数据.................................................................. 7 图6：当前公募基金申购已出现回暖迹象 ................................................................................ 8 图7：当前净值低于0.7的私募基金产品约有587只 .............................................................. 9 图8：3月融智·中国对冲基金经理A股信心指数大幅下滑 ...................................................... 9 图9：当前融资盘集中卖出的现象并不显著............................................................................. 9 图10：2022年1月挂钩股指的场外期权存量为6148.58亿元 .............................................. 10 图11：自21年9月高点算起，证500最大跌幅仅有18%左右............................................. 10 图12：本周主要指数估值变化一览....................................................................................... 10 图13：当前沪深300指数股债性价比达到历史次高点 ...........................................................11 图14：当前wind全A指数股债性价比达到历史次高点 .........................................................11 图15：wind全A在历史阶段性底部时的估值和交易特征 ..................................................... 12 图16：历史上看，信用企稳回升支持市场估值 ..................................................................... 13 图17： 新增贷款转负，基建相关融资仍在发力 ................................................................... 14 图18： 2月社融存量增速同比回落...................................................................................... 14 图19：新增企业中长贷同比转负，票据冲量明显.................................................................. 14 图20：新增居民中长贷出现负值 .......................................................................................... 14 图21：受地产拖累，全国建筑项目复工率低于去年同期 ....................................................... 15 图22：地产债价格指数仍在下跌，房企流动性危机仍未解决 ................................................ 15 图23：2月以来票据利率再度大幅回落至零值附近............................................................... 15 图24：近两周基建、地产和消费板块呈现无差别普跌........................................................... 15 图25：2016年2月和2019年2月出现过社融数据超预期回落的情况 ................................. 16 图26：2016年2月社融数据公布前后市场表现 ................................................................... 16 图27：2019年2月社融