投资策略定期报告：坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？

在本周与市场投资者的交流过程中，对于当前市场一方面体现出对于资金层面的忧虑； 同时，在持续下跌之后，尤其本周三、周四、周五市场行情呈现积极变化，部分A股龙头企业公布较为亮眼的1-2月经营数据，市场对大盘指数是否真正触底非常关注。 对于资金面，我们发现公募层面当前基金申购的积极性已有环比1、2月份有一定改善； 私募基金存在较大的资金压力；目前两融融资盘和雪球的负面冲击应该不大。整体而言，资金负反馈对于市场影响最剧烈的阶段已经过去。对于大盘指数，沪深300指数较年初回落12.83%，较去年5月高点回落19.06%，一个重要的问题是到底是“下跌中继”，还是已经处于“战略底部”。客观而言，在目前外部因素（俄乌问题、美联储加息以及全球通胀）、房地产困局和国内疫情尚未明显缓解背景下，弱市反弹会有，但市场大反转还需要等一段时间。我们维持当前市场处于战略底部的认知，心向光明，3月A股“见龙在田”迹象显现，结构性行情依然坚定可期。 对于当前市场，内外部诸多因素导致分子端基本面预期改善的拐点不断向后推迟是行情不振的本质原因，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。2月社融同比增速10.2%，较上月下降0.3%，新增居民中长贷历史上首次出现负值。我们认为2月社融数据不及预期反映出当前信贷需求与经济基本面依然偏弱。同时，我们认为市场对当这一事实已有一定的认知，1月后房地产股和消费股持续低迷可以侧面印证，这点也是与2012年初最大的不同（2012年初市场相信稳增长下的经济效果，出现轮动普涨，而后经济数据不及预期出现单边下跌）。因此，即便2月社融数据不及预期，我们认为对市场的冲击力度有限。在今年政府工作报告5.5%的经济增速目标下，未来仍将有进一步稳增长政策出台，近期降息降准的概率在加大，有利于修正对于分子端基本面盈利过于悲观的预期，“让子弹飞一会儿”。同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股“或跃在渊”，“耐克型”走势依然可期。 在此，我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，坚守仓位，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。 同时，当前市场的四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期难以结束，但尚不会改变A股内在运行逻辑。未来全球通胀的后续空间、持续性，对美联储加息、国内经济基本面以及向A股的传导仍需要进一步观察。国内方面，疫后修复大概率会受制于近期国内出现局部疫情以及防疫防控政策未出现明显调整。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年12月份和今年1月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。对于原高景气高估值赛道，当前光伏共识度最高，其次是半导体、风电，最后是新能源车、军工。同时，我们认为高景气将有一个分化再孕育的过程，智能化有望成为2022年高景气新共识。（详见《2022年，我们的选择——A股核心产业赛道月刊述评（第一期）》） 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化。 本周国内权益市场延续下跌趋势，但在后半周行情显示积极变化。本周上证指数下跌4%，沪深300下跌4.22%，上证50下跌4.14%，中证1000下跌3.46%，宁组合相对占优仅下跌2.37%，大多数A股核心指数均创下近半年的新低。同时，本周港股再次遭遇大跌，恒生科技跌幅高达10.38%。从风格层面看，相较于上周而言，本周的高估值板块在市场集体下跌的过程中相对占优。 在本周与市场投资者的交流过程中，对于当前市场一方面体现出对于资金层面的忧虑；同时，在持续下跌之后，尤其本周三、周四、周五市场行情呈现积极变化，部分A股龙头企业公布较为亮眼的1-2月经营数据，又对大盘指数是否真正触底非常关注。 对与资金面，我们发现公募层面当前基金申购的积极性已有环比1、2月份有一定改善；私募基金存在较大的资金压力；目前两融融资盘和雪球的负面冲击应该不大。整体而言，资金负反馈对于市场影响最剧烈的阶段已经过去。对于大盘指数，沪深300指数较年初回落12.83%，较去年5月高点回落19.06%，一个重要的问题是到底是“下跌中继”，还是已经处于“战略底部”。客观而言，在目前外部因素（俄乌问题、美联储加息以及全球通胀）、房地产困局和国内疫情尚未明显缓解背景下，弱市反弹会有，但市场大反转还需要等一段时间。 我们维持当前市场处于战略底部的认知，心向光明，3月A股“见龙在田”迹象显现，结构性行情依然坚定可期。 对于当前市场，内外部诸多因素导致分子端基本面预期改善的拐点不断向后推迟是行情不振的本质原因，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。2月社融同比增速10.2%，较上月下降0.3%，新增居民中长贷历史上首次出现负值。我们认为2月社融数据不及预期反映出当前信贷需求与经济基本面依然偏弱。同时，我们认为市场对当这一事实已有一定的认知，1月后房地产股和消费股持续低迷可以侧面印证，这点也是与2012年初最大的不同（2012年初市场相信稳增长下的经济效果，出现轮动普涨，而后经济数据不及预期出现单边下跌）。因此，即便2月社融数据不及预期，我们认为对市场的冲击力度有限。在今年政府工作报告5.5%的经济增速目标下，未来仍将有进一步稳增长政策出台，近期降息降准的概率在加大，有利于修正对于分子端基本面盈利过于悲观的预期，“让子弹飞一会儿”。同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股“或跃在渊”，“耐克型”走势依然可期。 在此，我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，坚守仓位，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。 同时，当前市场的四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期难以结束，但尚不会改变A股内在运行逻辑。未来全球通胀的后续空间、持续性，对美联储加息、国内经济基本面以及向A股的传导仍需要进一步观察。国内方面，疫后修复大概率会受制于近期国内出现局部疫情以及防疫防控政策未出现明显调整。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年12月份和今年1月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。对于原高景气高估值赛道，当前光伏共识度最高，其次是半导体、风电，最后是新能源车、军工。同时，我们认为高景气将有一个分化再孕育的过程，智能化有望成为2022年高景气新共识。（详见《2022年，我们的选择——A股核心产业赛道月刊述评（第一期）》） 最后，步入3月，市场对于一季报业绩的关注会更加明显，Q1盈利超预期依然是当前市场非常认可的方向，在后文我们整理出安信研究——一季报盈利超预期公司组合供各位投资者参考。从当前基本面的指引来看，通过安信策略——产业赛道景气跟踪系统，重点关注的Q1业绩有望超预期的细分方向围绕围绕智能化（智能汽车、智能装备（AV、VR方向较为明显）、数字经济（数据中心、云基础设施）、高端制造（芯片、半导体设备）、新能源（光伏、上游锂）、新材料（正极材料、EVA、PVDF等）以及受益于全球大宗商品持续涨价的PPI链（铝、钾肥、磷化工、石油化工、纯碱等）。根据从3月（3月12日数据）各细分领域2022年wind盈利增速一致预期环比2月和2022年1月来评估，2022Q1业绩可能出现持续超预期的细分方向为：周期品（钾肥、航运、炼焦煤、铅锌、氟化工）、新能源（锂、钴、太阳能、核电）、医疗服务（CXO、新冠检测）、制造业（电机、电子零部件、机床设备）等。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1、当前A股行情：资金面如何评估？大盘指数到底了么？ 2、如何看待2月社融数据不及预期，对A股有何影响？ 3、基本面指引：对于一季报盈利超预期细分评估与公司组合 以上问题，我们将秉持客观负责的专业精神和实事求是的研究态度向广大投资者进行阐述，敬请关注。 1.当前A股行情：资金面如何评估？大盘指数到底了么？ 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周A股的行情与市场环境，有以下三个特征值得关注： 本周国内权益市场延续下跌趋势，沪深300较年初回落12.83%，较去年5月高点回落19.06%。 本周上证指数下跌4%，沪深300下跌4.22%，上证50下跌4.14%，中证1000下跌3.46%，宁组合相对占优仅下跌2.37%，大多数A股核心指数均创下近半年的新低。同时，本周港股再次遭遇大跌，恒生科技跌幅高达10.38%。从风格层面看，相较于上周而言，本周的高估值板块在市场集体下跌的过程中相对占优。 图1：本周市场整体进一步下跌 图2：本周主要指数涨跌幅一览 图3：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 第二、本周A股市场连续下跌过程中，对于资金层面的忧虑开始明显上升。从北向资金的角度看，本周北向资金大幅流出，累计净卖出达363.2亿元，年初至今北向资金仍是净流出趋势，本年累计净卖出133.39亿元。 图4：北向资金流入与上证指数 第三、近期，数十家A股龙头企业公布1-2月企业经营数据。尽管当前面临经济下行以及外部环境不确定性等压力，龙头企业整体业绩释放仍然强劲，有利于提振市场对于稳增长下A股基本面的信心。 图5：部分A股上市公司公布1-2月企业经营数据 从以上的交易特征，我们不难发现对于当前市场一方面体现出对于资金层面的忧虑；同时，在持续下跌之后，尤其本周三、周四、周五市场行情呈现积极变化，部分A股龙头企业公布较为亮眼的1-2月经营数据，又对大盘指数是否真正触底非常关注。 对于第一个问题：本周A股市场连续下跌过程中，对于资金层面的忧虑开始明显上升，主要的关注点集中在下列三个方面：第一是公募基金、第二是私募基金，第二是融资盘，第三是此前发行火热的雪球产品。 我们发现：公募层面当前基金申购的积极性已有环比1、2月份有一定改善；私募基金存在较大的资金压力；目前两融融资盘和雪球的负面冲击应该不大。整体而言，资金负反馈对于市场影响最剧烈的阶段已经过去。 首先，我们来观察近期公募基金申购情况，从基金份额变化来看，3月至今股票型+混合型基金新增份额417亿份，除去新成立基金发行份额261亿份，预估的净申购份额为156亿份，相较而言2月仅有70.15亿份有显著改善；从基金申赎比来看，2月中旬以来预估的基金申赎比也持续改善，当前五日平均值已经来到了1.2以上，相较1月和2月有所改善。 图6：当前公募基金申购已出现回暖迹象 首先，关于私募基金清盘并引发负反馈的问题，我们统计3月以来更新净值的13500余只私募基金产品的净值情况，截至目前净值低于0.7的产品为587只，净值低于0.8的产品为1339只。根据私募排排网的数据，3月的融智〃中国对冲基金经理A股信心指数为112.8，环比大幅下降4.2%。 图7：当前净值低于0.7的私募基金产品约有587只 图8：3月融智〃中国对冲基金经理A股信心指数大幅下滑 其次关于融资盘爆仓的风险，从融资余额占流通市值的比例，以及每周融资净买入额来看，2021年至今最为集中的融资盘卖出发生在年前的一周，彼时周度净卖出量达到了562亿元的峰值。从本周的数据来看，融资资金虽然净卖出86.27亿元，但在指数大幅下挫的背景下，融资余额占流通之时的比例不降反升。因此，无论从融资盘的卖出量还是占市场整体的比重来看，当前融资资金发生