一、公司整体经营情况向好，营收和扣非归母净利持续新高，利润率稳健向上。25Q3营收再创历史新高，主要得益于CIS产品在智驾、全景、运动相机等领域的持续渗透，市占率稳步提升。25Q3利润率保持稳定，扣非归母净利创下历史新高，毛利率基本保持稳定，净利率略有波动但在正常范围内。
二、业务结构变化，非手机业务成为新的成长动能。
- 汽车CIS：打入英伟达供应链，中高端市场地位稳固，预计2025年收入有望超越手机，2025全年收入有望迈过80亿元大关。公司加大车用模拟芯片的布局，与汽车CIS形成协同效应。
- 手机CIS：总营收占比降至三成以下，丰富料号多点开花。2025H1手机CIS收入同比下降，主要因OV50H等产品生命周期尾声。但公司发布了一英寸OV50X、OV50R等新品，2亿像素产品也已获得客户验证导入，未来将在主摄、长焦、超广角等多个领域持续攻城略地。
- 新兴市场CIS：影像设备全面渗透，AI眼镜未来可期。2024、2025H1新兴市场CIS收入分别达到7.6亿元、11.7亿元，预计2025全年收入有望超过25亿元。公司CIS产品在手持摄影设备、运动相机、全景相机、无人机等影像设备领域加速渗透，并在AI眼镜领域取得技术突破，未来可期。
三、LCoS业务全产业链布局十余年，静待下游需求爆发。
- 公司已建立起全球第一条全自动12英寸无机配向生产线，成为LCOS产业的全球技术领导者和最大产能制造基地。
- LCOS产品采用特有的一体化驱动设计，具有体积小、像素密度大、像素间距窄、功耗低和显示效果好等特点，正在多个新兴领域展现出应用潜力，包括AR/XR/MR眼镜、汽车电子AR HUD和微型投影、全光通信传输网的波长选择开关（WSS）等。
四、盈利预测与投资建议。
- 预计公司在2025/2026/2027年分别实现营收301.6/375.7/436.7亿元，同比增长17.2%/24.6%/16.2%，预计在2025/2026/2027年实现归母净利润47.0/63.3/75.0亿元，同比增长41.5%/34.6%/18.5%。
- 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为32/24/20X，公司作为国产CIS龙头显著偏低，维持“买入”评级。
五、风险提示。
- 高端化推进不及预期
- 下游需求不及预期
- 贸易摩擦加剧
- 关键假设有误差风险
