2026年一季度全球宏观及资产配置分析展望：叙事转折点

核心观点

• 以AI为代表的新技术叙事正从阶段一（期许美好新世界）转入第二阶段（新技术与旧世界冲突加剧），导致全球宏观环境发生重大变化。
• 美联储宽松叙事和中国价格平稳叙事均发生动摇，全球资产价格进入高波动阶段。
• A股市场从流动性宽松+成长叙事下的拔估值转入通胀逻辑下的找盈利，牛市不会终结，但板块分化加剧。
• 债券市场可能面临一定回调压力，但幅度或较有限。
• 全球不确定性加剧，大宗商品整体仍将处于牛市，“存”的需求继续压倒“用”的需求。

关键数据和研究结论

• AI发展：中国在美国在算法、算力等方面存在差距，但开源大模型的出现改变了这一局面。
• 历史经验：1920年代美国通过“福特模式”实现工业化扩张，但贸易保护主义最终导致“大萧条”；当前全球产能重置和贸易摩擦加剧，存在类似风险。
• 美国宏观：特朗普政府进行政治冒险，可能导致全球秩序冲击和经济衰退风险；2026年美国大选将影响国会控制权，进而影响政策走向；美联储可能进行政治性降息，但70年代通胀M顶再现的可能性较低。
• 中国宏观：经济增速与股债走势出现背离，经济缺乏主导性增长逻辑；反内卷政策旨在解决产能过剩和需求不足问题，预计PPI将在2026年上半年转正；财政政策将成为稳增长的主要手段。
• 资产价格：全球大类资产配置进入“顺势而为”阶段，A股牛市尚未结束，但利润成为关键；大宗商品整体仍将处于超级周期，黄金问题则相对复杂。