商贸零售行业定期报告：社零+1.3% 商品消费略有降速

商贸零售 证券研究报告 行业点评报告/2025.12.15 商贸零售行业定期报告 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖零售总额：2025年11月社零43898亿元，名义同比+1.3%，低于万得一致预期，家电、黄金珠宝增速回落，汽车、石油大权重品类负增拖累；除汽车以外的消费品零售额同比+2.5%。1~11月社会消费品零售总额456067亿元，名义同比+4.0%，除汽车外同比+4.6%。 ❖11月限额以上大盘受商品零售拖累，同比-2%。按消费类型分，11月份餐饮收入6057亿元，同比+3.2%，其中限额以上+1.2%；商品零售37841亿元，同比+1.0%，其中限额以上-2.2%%。1~11月餐饮收入52245亿元，同比+3.3%，商品零售403822亿元，同比+4.1%。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com ❖必选中烟酒增速转负，持续筑底。11月CPI同比+0.7%，其中食品价格+0.2%，影响CPI上拉0.04pct。粮油食品（当月同比+6.1%，较上月-3.0pct，下同）、饮料（同比+2.9%，-4.2pct）、烟酒（同比-3.4%，-7.5pct）、日用品（同比-0.8%，-8.2pct）。 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com ❖可选中化妆品、通讯器材延续受益“双十一”增长相对亮眼。11月化妆品（同比+6.1%，-3.5pct），金银珠宝（同比+8.5%，-29.1pct），纺织服装（同比+3.5%，-2.8pct），通讯器材（同比+20.6%，-2.6pct）。“双十一”活动提前到10月下旬，导致双十一销售额略有分流。黄金珠宝受金价高位以及黄金税拖累，需求疲软。 相关报告 1.《商社2026年年度策略报告》2025-12-132.《餐饮增速转正，汽车、石油拖累社零大盘》2025-11-173.《9月 社 零 同 比+3%， 态 势 良 好 》2025-10-21 ❖地产链因同期高基数增速为负；汽车链消费依旧低迷。11月家电（同比-19.4%，-4.8pct），家具（同比-3.8%，-13.4pct）、装潢建材（同比-17.0%，-8.7pct），补贴退坡背景下家电增速大幅回落；根据乘联会数据，11月乘用车零售辆同比-8.1%，去年同期超高基数下，同比出现较大降幅。汽车消费端（同比-8.3%，-1.7pct）；石油及制品（同比-8.0%，-2.1pct）。 ❖1-11月网上零售额增速+9.1%。11月网上零售额16666亿元，同比+5.4%，环比-2.7pct。1~11月实物网上零售额118193亿元，累计同比+5.7%，占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别29.3%/25.9%/32.9%；11月实物网上零售额14209亿元，同比+1.5%，环比-3.3pct。实物商品网上零售额中，1~11月吃/穿/用类商品累计同比+14.9%/+3.5%/+4.4%。1~11月非实物网上零售额26389亿元，累计同比+18.6% ❖风险提示：宏观经济波动，消费者信心不足，行业竞争激烈等。 内容目录 1社零总体数据........................................................................................................32社零中限额以上数据...............................................................................................33限额以上分类数据..................................................................................................44网络零售数据........................................................................................................55风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：月度社零总额和当月同比..................................................................................3图2：城镇与乡村社零增速........................................................................................3图3：社零中商品零售与餐饮增速...............................................................................3图4：月度限额以上单位消费品零售额和当月同比..........................................................4图5：限额以上商品零售增速.....................................................................................4图6：限额以上餐饮收入增速.....................................................................................4图7：限额以上分品类数据........................................................................................4图8：限额以上必选消费增速.....................................................................................5图9：限额以上可选消费增速.....................................................................................5图10：限额以上居住消费增速..................................................................................5图11：限额以上汽车消费增速..................................................................................5图12：网上商品和服务零售额和增速.........................................................................6图13：实物商品网上零售额和增速............................................................................6图14：实物商品网上零售额占比...............................................................................6图15：实物商品网上零售额中吃、穿、用增速.............................................................6 1社零总体数据 ➢11月社会消费品零售总额43898亿元，名义同比+1.3%，除汽车外同比+2.5% ➢1~11月社会消费品零售总额456067亿元，名义同比+4.0%，除汽车外同比+4.6% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 ➢分区域，11月城镇/乡村消费品零售总额，同比+1%/+2.8% ➢分类型，11月商品零售/餐饮收入零售总额，同比+1.0%/+3.2% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 2社零中限额以上数据 ➢11月限额以上单位消费品零售额17810亿元，同比-2% ➢11月限额以上商品零售/餐饮收入，同比-2.2%/+1.2% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 3限额以上分类数据 ➢必选消费：粮油食品+6.1%、饮料+2.9%、烟酒-3.4%、日用品-0.8%➢可选消费：服装+3.5%、化妆品+6.1%、金银珠宝+8.5%、通讯器材+20.6% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 ➢居住消费：家电-19.4%、家具-3.8%、建材-17% ➢汽车消费：汽车-8.3%、石油及制品-8% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 4网络零售数据 ➢1~11月网上零售额144582亿元，累计同比+9.1%；11月网上零售额16666亿元，同比+5.4%，较上月-2.7pct ➢1~11月实物网上零售额118193亿元，累计同比+5.7%，占比商品零售29.3%，占比社零25.9%，占比扣除汽车后商品零售32.9%➢11月实物网上零售额14209亿元，当月同比+1.5%，较上月-3.3pct➢其中，网上吃/穿/用，累计同比+14.9%/+3.5%/+4.4% ➢1~11月非实物网上零售额26389亿元，累计同比+18.6% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 5风险提示 宏观经济波动：若宏观经济波动，或将影响消费者消费意愿以及企业生产意愿，从而对消费行业造成影响。 消费者信心不足：消费者信心较强影响消费者支出行为，若消费者信心低迷，容易造成消费支出不足。 行业竞争激烈：若行业新进入者较多，或将影响行业利润率。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期