积极开展对新华三剩余股权的收购,基本面总体向好

核心观点与关键数据

• 紫光股份积极开展对新华三剩余股权的收购，基本面总体向好。公司计划通过紫光国际收购HPE持有的新华三剩余19%股权，最终持股比例达到87.98%，实现外资完全退出。
• 2025年公司收入增长加快，但盈利能力有所下降。前三季度收入773.21亿元，同比增长31.41%，但归母净利润下滑11.24%（扣非后同比增长5.15%）。主要原因是低毛利的服务器业务占比提升，导致毛利率下降至13.72%。
• 公司收入增速逐季加快。新华三2025年前三季度收入同比增速分别为26.07%、47.66%、67.79%，环比增速也呈现加速趋势，收入增长优势明显。
• 新华三增长动力主要来自国内政企业务和国际业务。前三季度国内政企业务、国际业务分别同比增长62.55%和83.99%，而国内运营商业务受开支下降影响同比减少30.63%。
• 新华三对紫光股份业绩贡献持续增大。2025年前三季度，新华三占公司收入的77%，占公司净利润的146%，较2024上半年分别提升7和53个百分点。
• 公司开启新一轮对新华三股权的收购，并计划在港交所上市。2025年11月，紫光国际发起对HPE持有的新华三剩余10%和9%股权的收购，同时与其他收购方签署后续收购协议。港股上市将缓解收购带来的财务费用压力。
• 公司多项ICT基础设施产品在国内占据领先地位。在中国数字基础设施、网络基础设施、计算基础设施和存储基础设施市场分别排名3、2、2和5。
• 海外GPU供应受限利好公司。中美政策影响下，海外GPU供应几乎停滞，国内超节点布局加速，利好公司在ICT基础设施领域的优势。

研究结论与估值

• 给予公司“增持”的投资评级。公司服务器业务和海外业务加速增长，同时加大对新华三的持股比例和进行港股融资，整体发展形势向好。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.52元、0.76元、1.00元，对应PE为46.62倍、32.07倍、24.41倍。

风险提示

• 新华三收购进展不及预期；
• 国际局势及政策的不确定性。