收购湘电动力剩余股权、激励、增发落地，迎来基本面与机制改善的巨大拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月24日 湘电股份（600416.SH） 收购湘电动力剩余股权、激励、增发落地，迎来基本面与机制改善的巨大拐点 事件：2022年1月24日，公司发布公告，主要涉及到两大方面： 1）拟定增募资不超过30亿元，用于：车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力29.98%股权和补充流动资金。 2）为充分调动公司管理团队积极性，提高公司管理水平，公司发布中长期奖励管理办法。 图表：湘电股份定增募投项目情况（亿元） 项目 投资额 募资拟投资额 建设期 投资回收期 内部收益率（所得税后） 车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设 12.00 9.60 3年 6.41年 22.71% 轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设 3.91 2.80 2年 7.35年 16.85% 收购湘电动力29.98%股权 8.62 8.62 - 补充流动资金 8.98 8.98 - 合计 33.51 30.00 - 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 一、定增募资项目层面： 项目一：车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设，这是湘电股份在电磁能领域的巨大应用，有望牵引千亿级市场。车载特种发射装备系统可有效依托沿海地形地貌，部署灵活，机动能力强，还可以利用周围环境进行掩护，容易伪装。既能提升岸基部队作战能力，也可满足当前维护海上权益的需求。根据项目可行性报告，该项目关键设备样机制造及试验费为6.57亿元，可想而知装备的高附加值。我们认为，车载特种发射装备系统是电磁发射技术仅在岸基装备领域的打开，仅此一项有望带来千亿级市场（几百台装备布置于我国沿海岸基是可行的），未来在电磁弹射、电磁轨道炮、民用卫星发射动力系统都将打开更大的市场空间。 项目二：轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设，这是湘电股份在民品领域的深度布局，随着中国城市轨交建设将迎来黄金发展期。该项目的实施可加快公司在轨道交通中速磁悬浮牵引系统、轨道交通高效永磁牵引系统、轨道交通节能储能系统方面的产业化节奏，形成高起点、配套完善的轨道交通产业生产模式，使公司能适应市场快速变化和个性化需求，形成“机电一体”核心竞争力，满足公司科学持续发展，做精、做强、做大的需要。 项目三：收购湘电动力剩余29.98%股权，交易完成后全资100%控股湘电动力。湘电动力是上市公司主要的军品子公司，主营业务包括军品和民品两大业务板块。军品业务主要覆盖特种发射、舰船综合电力推进系统等；民品业务主要覆盖船舶动力、电机电控、风力发电机等。2020年，湘电动力实现营收16.16亿元，净利润1.19亿元；2021年1-9月，实现营收12.56亿元，净利润1.07亿元。此次湘电动力资产评估29.64亿元，相对于2020年的净利润PE为24.90X，这相对于其军工核心资产的地位而言是有利于现有股东的。资产注入后，有助于进一步提升上市公司净利润水平，更有利于加强内部资源整合，提升上市公司资产整体质量。湘电动力总经理、通达电磁能董事长已成为上市公司总经理，或表明公司更聚焦军工，在全电推舰船、电磁发射系统等浩荡的产业趋势中，湘电聚焦军工已经做好迎接准备。 项目四：补充流动资金，可大幅降低公司财务负担。截止2021年三季报末，公司资产负债率63.87%，短期借款29.87亿元面临较大的短期偿债压力，此次补流8.98亿元可大幅降低公司财务费用，提高净利润水平的同时进一步盘活企业运营。 二、机制层面： 发布中长期奖励管理办法（试行），管理机制进一步理顺，业绩持续释放可期。我们看到诸如振华科技、中航重机等国企在进行股权激励实现管理机制改善后业绩持续超预期，湘电股份有望走上基本面与机制改善双重拐点的进程。公司建立健全奖励约束机制，发布中长期奖励管理办法，具体包括： 奖励对象涉及面广：公司董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员，所属各部 买入（维持） 股票信息 行业 风电设备 前次评级 买入 1月24日收盘价(元) 18.15 总市值(百万元) 20,962.38 总股本(百万股) 1,154.95 其中自由流通股(%) 54.43 30日日均成交量(百万股) 16.21 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《湘电股份（600416.SH）：更换高管，是管理机制理顺、聚焦军工平台的第一步》2021-11-20 2、《湘电股份（600416.SH）：全电推舰船、电磁发射是海军装备升级的支点》2021-11-16 3、《湘电股份（600416.SH）：2021年一季度扭亏为盈，基本面开始加速发展、兑现》2021-04-12 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%2021-012021-052021-092022-01湘电股份 沪深300 2022年01月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 门（部、室、中心）、各单位（分公司、事业部、全资子公司、绝对控股子公司）的中层及以上领导人员。 奖励目标，以历史最好业绩为基数：以历史最高年份实现的净利润（2.17亿元）作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励。 奖励比例：公司每年根据市场和行业的具体情况确定当年净利润目标的增长比例，在此基础上再确定超额利润奖励比例。 奖励兑现：公司中长期奖励在次年6月底前一次性以现金兑现，并由奖励对象通过二级市场购买股票。行权期为3年，1年锁定期和2年解锁期，解锁比例分别为 50%和50%。 湘电股份聚焦颠覆性武器装备领域建设，两项核心技术——舰船综合电力系统、电磁发射，正处于由点到面的应用拓展阶段。 1、核心竞争力：5个国家科技进步特等奖，极其稀有，技术全球领先，国内独家。湘电股份是国内领先的“电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑。公司先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励就是对核心竞争力很好的证明。目前公司形成了以“电机+电控”为技术核心，在武器装备电气化迭代升级的趋势中，电机、电控技术的运用渗透率会不断提升，应用场景会不断扩大，目前公司也形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局，致力于建设成为一流的电气传动企业和机电一体化系统方案解决商。 2、装备应用：舰船综合动力系统、电磁发射技术应用牵引的巨大市场在2022年进入导入期，我们更应该关注其长期成长性，当年更关注订单而非业绩。 1）全电推舰船：发展舰船综合电力系统（IPS）是舰船动力的必然趋势。在舰船IPS领域，湘电股份的推进电机在国内首屈一指，其成长逻辑是：一方面看IPS在水下水面舰艇应用的拓展，这是必然的发展趋势；另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功率增大，其价值量也会有所增长，因此随着IPS的应用拓展，湘电股份有望迎来量价齐升的成长逻辑。 2）电磁发射技术：一种全新概念的发射方式，在军、民领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景。根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告，电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景，如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 投资策略：湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量，其核心技术将在装备领域会实现由点到面的拓展，迎来巨大成长空间，从长期的视角出发，卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势，是军工领域中的长期战略品种，其高管新聘叠加中长期奖励管理办法的试行，表明公司治理结构有望改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.31、3.49、4.96亿元，对应PE为160X、60X、42X，维持“买入”评级。 风险提示：军品新技术应用不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,205 4,696 4,187 5,638 7,309 增长率yoy（%） -16.0 -9.8 -10.9 34.7 29.6 归母净利润（百万元） -1,579 75 131 349 496 增长率yoy（%） -17.4 -104.8 74.6 165.4 42.2 EPS最新摊薄（元/股） -1.37 0.07 0.11 0.30 0.43 净资产收益率（%） -49.4 3.2 4.0 9.6 12.6 P/E（倍） -13.3 278.5 159.5 60.1 42.3 P/B（倍） 7.9 7.7 7.3 6.5 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月24日收盘价 2022年01月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10989 9067 9983 11370 12271 营业收入 5205 4696 4187 5638 7309 现金 2364 1843 1954 2104 2641 营业成本 4841 4067 3396 4474 5728 应收票据及应收账款 4831 3626 4124 4361 4609 营业税金及附加 37 32 8 11 15 其他应收款 217 369 153 550 362 营业费用 740 220 167 169 175 预付账款 340 236 278 414 483 管理费用 298 223 188 214 322 存货 2402 1926 2407 2874 3109 研发费用 162 174 142 152 205 其他流动资产 834 1066 1066 1066 1066 财务费用 335 258 222 268 194 非流动资产 6046 3675 3557 4081 4566 资产减值损失 -181 6 -13 11 15 长期投资 17 14 25 28 30 其他收益 120 25 25 30 5 固定资产 2137 1843 1576 1912 2338 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无资产 1972 1652 1822 1938 1935 投资净收益 133 338 45 43 35 其他非流动资产 1920 166 134 204 263 资产处置收益 5 0 0 0 0 资产总计 17035 12742 13540 15452 16837 营业利润 -1418 72 145 411 696 流动负债 13121 8559 9242 10386 6919 营业外收入 117 79 24 26 1 短期借款 5201 3977 4205 4405 427 营业外支出 269 10 5 5 50 应付票据及应付账款 5483 3473 3583 4308 4721 利润总额 -1570 141 164 432 647 其他流动负债 2437 1108 1454 1672 1771 所得税 11 36 25 65 97 非流动负债 710 872 762 714 649 净利润 -1582 105 140 367 550 长期借款 111 480 370 322 256 少数股东损益 -3 30 8 18 54 其