收购CML剩余股权，加速创新驱动的医疗器械业务板块的发展。

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 28.66 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,908.97 流通港股(百万股) 403.28 总市值(百万元) 69,199.92 年内股价最高最低(元) 28.77/18.18 沪深300指数 3517.46 上证指数 3286.62 相关报告 1.《扣非指标改善明显，内生外延战略卓有成效-复星医药公司点评》，2017.3.29 2.《复星医药Warning Letter点评：整体影响仅限于医工...》，2017.3.3 3.《牵手KITE成立合资公司，进入细胞治疗第一梯队-复星医药公司...》，2017.1.11 4.《与Intuitive成立合资公司，深度绑定-复星医药公司点评》，2016.9.30 5.《综合医疗集团：布局完善，盈利质量提升-复星医药公司点评》，2016.8.24 王建礼 联系人 wjianli＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 收购CML剩余股权，加速创新驱动的医疗器械业务板块的发展。 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 1.063 1.162 1.427 1.613 1.821 每股净资产(元) 7.86 9.19 9.93 10.25 11.61 每股经营性现金流(元) 0.70 0.87 0.70 1.04 1.31 市盈率(倍) 22.10 19.91 19.72 17.45 15.45 行业优化市盈率(倍) 44.01 43.06 48.46 48.46 48.46 净利润增长率(%) 16.43% 14.05% 22.82% 13.00% 12.93% 净资产收益率(%) 13.53% 12.64% 14.38% 15.74% 15.69% 总股本(百万股) 2,314.08 2,414.51 2,414.47 2,414.47 2,414.47 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  复星医药全资子公司能悦有限公司拟以人民币263,589,343元受让Chindex Medical Holdings (BVI) Limited持有的Chindex Medical Limited30%股权。交易完成后，复星医药合计将持有CML100%的股权。 点评  完全控股，增厚业绩。截至2016年12月31日，CML的总资产为人民币29.2亿，归属于母公司的所有者权益为人民币10.35亿，负债总额为人民币17.27亿；2016年度，CML实现营业收入人民币19.23亿，实现归属于母公司股东的净利润人民币1.40亿。  以CML为平台，加速医疗器械业务发展。CML是领先的医疗设备供应商，主要业务包括医疗器械的制造和分销。在中国的分销业务集中在外科、影像、皮肤科、肿瘤、牙科、呼吸科等核心领域，并计划将业务战略扩展到新的临床领域。目前，公司独家代理多家大型跨国公司的产品，其中包括Intuitive Surgical的达芬奇外科手术机器人系统；MAKO Surgical的RIO骨科手术导航系统；NeuroLogica的Cere Tom 和Body Tom移动CT系统；Transonic术中血流仪；Galil低温冷冻手术系统；Xoft术中放射设备；Endochoice的全视野结直肠镜；Sensus Healthcare 浅层X线放射治疗系统；Candela美容激光系统；CACI面部美容系统；Cocoon冷冻溶脂设备；牙科磨具；以及分别由 BEGO, 3Shape, Vertex-Dental, DMG, Hu-Friedy和Ultradent生产的牙科器械，种植系统及相关辅助产品等；公司旗下的上海输血技术有限公司，是一家专业从事输血相关耗材设备技术开发、产品生产和经销的公司。其产品覆盖血袋、输血器、采浆器材、去白细胞器材，并销往中国及全球。旗下的淮阴医疗器械有限公司，是中国最专业、最具规模的手术刀和医用缝合线（可吸收及非吸收性）的生产厂家和出口商。以色列Alma激光公司(Alma Lasers Ltd.) 是全球著名的激光美容设备生产厂，也是公司旗下的重要成员企业。  医疗器械集中于五条线，形成以创新为驱动的核心业务板块。公司形成以手术机器人、激光美容、呼吸机、分子诊断、口腔牙科材料为主的五条创新子版块。具体来看 02,0004,0006,0008,00010,0008.7610.3011.8413.3814.9216.4618.0019.54141 103150 203150 503150 803人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 平安银行 国金行业 沪深300 2017年04月10日 复星医药 (600196.SH) 医药流通行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  手术机器人：与Intuitive成立合资公司，解决代理权问题，与公司深度绑定，进一步促进达芬奇手术机器人在中国的推广和销售，更具意义的讲肺科的研发在中国，保证长期的创新驱动。  呼吸机：控股欧洲高质量和高性能的呼吸机Breas，参与呼吸机市场的产品创新和市场拓展。2016年，公司还完成对位于硅谷的呼吸疾病检测公司Spirosure的C轮投资，进一步拓展医疗器械产品布局，开拓呼吸检测治疗领域。  口腔牙科材料：通过合作方式围绕数字化牙科，继承全球的高端牙科技术，拓展牙科渠道和牙齿3D打印业务。  重申我们的推荐逻辑：从利润结构来看，复星医药经常性损益占比越来越高，经常性损益中的药品和器械占比逐步提高；研发投入逐年大幅增加，带来估值重构；研发和医疗服务经过多年投入，进入收获期；公司通过并购Gland、与Kite成立合资公司等模式，弯道超车，进入制剂出口和细胞治疗第一梯队。整体来看，复星医药成为创新驱动的综合医疗集团，市场地位提高和未来空间进一步打开。 盈利预测  不考虑Gland并 表 ，我们预计公司17-19年 归 母 净 利 润 分 别 为34.1/38.9/44.0亿，对应目前PE分别为20×、17×、15×，考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。 风险提示  并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张表预测摘要 来源：公司公告、国金证券研究所 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 2 5 11 增持 0 0 0 0 1 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.08 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得1分 ，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2016-08-02 买入 20.80 24.00～25.00 2 2016-08-04 买入 20.97 N/A 3 2016-08-24 买入 21.57 24.80～28.00 4 2016-09-30 买入 23.22 27.00～30.00 5 2017-01-11 买入 23.73 N/A 6 2017-03-03 买入 25.68 N/A 7 2017-03-29 买入 27.48 N/A 来源：国金证券研究所 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0006.868.359.8411.3312.8214.3115.8017.29131104140204140504140804141104150204150504150804成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关