【长江通信于海宁团队】紫光股份收购新华三剩余股份快评——————————

【长江通信于海宁团队】紫光股份收购新华三剩余股份快评 —————————— 紫光股份今晚发布公告，近日由HPE实体向紫光国际发出了行权通知，HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，每股售价根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣非净利润的15倍，除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定。 交易完成后，新华三将成为紫光股份的全资子公司。 收购对价测算：新华三21年净利润为34.3亿元，紫光股份21年非经损益（考虑少数股东损益）大约为9亿（非经主要是给新华三的政府补助），估算新华三21年扣非利润在25亿左右；而协议中业绩期间为2022年4月30日前12个月，大约对应21Q2-22Q1四个季度，22Q1新华三业绩同比增加1.6亿左右，即21Q2-22Q1期间扣非利润接近27亿，按15xpe，乘以49%的股权比例计算，收购对价接近200亿。 截至22Q3紫光股份账上现金为91亿，预计资金缺口将以定增及举债的形式筹集。 市值影响测算：中性情形下，我们预计新华三22年/23年净利润为39亿元/50亿元，对标中兴通讯和锐捷网络23年的估值，给予新华三20x的PE估值，即1000亿市值，按49%的收购比例计算市值影响在490亿，减去支付对价200亿，此次事件对市值影响在290亿（考虑到市场对公司全比例收购新华三股权的预期较低）。 乐观情形下，若给予新华三23年净利润25x/30xPE估值，市值影响在413亿元/535亿元。 公司基本面展望强劲，为数字经济主线核心标的：1）23年，国资云有望加速推广，运营商Capex结构向数据中心倾斜，公司运营商业务受益弹性大，有望保持40-50%的CAGR；2）伴随疫情防控边际宽松，财政压力减轻，政企信息化需求有望回暖（之前有递延），企业网业务增速或提 升；3）利润端来看，估算22年政府补助减少&汇兑损失的对公司业绩拖累超过5亿，23年汇兑影响将消除。 4）此外，我们判断收购完成后将有利于公司推进股权激励方案，强化公司治理。业务层面，全资收购后利好信创业务的拓展。 且分红比例可以减少以加大研发的投入（此前惠普要求80%的分红比例）。