医药生物行业周报：看好高端医疗设备加速进口替代和出海

医药行业周观点

• 近期医药板块整体表现低迷，创新药板块因上半年BD预期大幅上涨，目前处于回调盘整中。
• 创新器械设备受益于国债支持医疗设备更新政策的持续推进、高端国产医疗设备加速进口替代，海外市场持续拓展，有望走出2023年下半年以来的低谷，2025Q3开始企稳增长，2026年业绩渐入较好增长态势。
• 高端医疗器械：
  • 院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、山外山、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜等。
  • 内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复及进口品牌的市场份额替代，建议关注可孚医疗、鱼跃医疗等。
  • 骨科关节耗材集采降价已经触底，骨科机器人待定市场份额提升，出海添新增量，建议关注爱康医疗、春立医疗。
• 制药装备周期修复，海外快速增长打开成长新空间：
  • 国内边际修复&盈利能力持续回升。国内内卷自2024年下半年起回归理性，毛利率逐步修复到合理水平，随着创新药投融资回暖、BD交易频发驱动，CMO复苏，逐步传导至制药装备行业，有望实现周期反转。
  • 受益于全球战略安全备份+MNC药企纷纷承诺美国政府本土的投资，预计未来3年制药领域海外固定资产开支加速上行，建议关注森松国际、东富龙、楚天科技。
• CXO及生命科学上游产业链：
  • 具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等。
  • 以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等。
  • 以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、南模生物等。
  • 生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。
• 风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

医药板块走势与估值

• 医药生物行业最近1月相对沪深300收益率-3.36%，涨幅排名第24。
• 医药生物行业估值高于近5年均值，当期PE（TTM）为29.02倍。
• 上周医药行业PE（TTM）29.02倍，申万一级行业中排名第10。

行情跟踪

• 医药行业最近一个月相对沪深300收益率-3.36%，涨幅排名第24。
• 医药行业最近一周相对沪深300收益率-0.96%，涨幅排名第17。
• 子行业相对估值：化学制药涨幅最大（22.80%），中药跌幅最大（-8.12%）。
• 子行业涨跌幅：医疗服务周涨幅最大（1.67%），医药商业月跌幅最小（-3.41%）。
• 医药板块个股周涨跌幅：昭衍新药、热景生物、益诺思涨幅排名前三。

关注个股

• 昭衍新药（+23.38%）：CRO行业订单回暖，实验猴供需缺口或持续扩大。

创新药行业更新：PD-(L)1&VEGF最新研发进展更新

• 近期肿瘤领域学术会议密集，多家企业发布了PD-(L)1&VEGF双抗产品的最新临床数据，涵盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个核心适应症，数据亮点凸显了该类药物在疗效与安全性上的突破潜力。
• PD-(L)1&VEGF双抗全球竞争已进入研发速度与适应症差异化比拼的关键阶段，行业竞争格局持续丰富。
• 荣昌生物RC148治疗非小细胞肺癌Ⅰ/Ⅱ期临床研究数据公布，ORR达61.9%，DCR为100%。
• 康方生物依沃西方案一线治疗TNBC优异更新数据发布，ORR为80.0%，DCR为100.0%。
• BioNTech首次发布Pumitamig的全球二期临床数据，CORR为61.5%，DCR为92.3%。
• JS207临床结果首次公布，PD-L1阳性NSCLC 1L队列10 mg/kg和15 mg/kg组ORR分别为56.3%和60.0%。