滴滴出行研报总结
国内外业务发展
- 国内出行业务：国内网约车市场格局成熟稳定，滴滴为市场份额领先平台。2025年前两季度，中国区交易量分别达32.58亿笔、33.76亿笔，同比增长10.3%、12.4%。上半年GTV为1605.69亿元，同比增长10.8%。国内平台收入为340.53亿元，同比增长24.6%；调整后EBITA为67.5亿元，同比增长49.5%。预计2025-2027年国内GTV将分别达到3276亿元、3539亿元、3822亿元，同比增长9%、8%、8%。
- 海外出行业务：海外市场仍处投入阶段，主要面向拉丁美洲的巴西和墨西哥。2024年全年国际板块GTV为913亿元，同比增长34.8%。上半年国际板块GTV达506亿元，同比增长16%。预计2025年全年海外GTV达到1150亿元。
核心战略与业务布局
- 核心战略板块：共用出行平台、车服网络、电动车、自动驾驶。
- 业务板块：中国出行（网约车、出租车、代驾、顺风车等）、国际业务（海外出行、外卖等）、其他业务（共享单车/电单车、货运、自动驾驶、金融服务等）。
- “四轮驱动”模式：共用出行、车服网络、电动车、自动驾驶，通过共用出行市场增长带动平台销售、车服网络和电动车网络，形成双飞轮效应。
盈利能力与财务表现
- 2023年：全年总收入1924亿元，同比增长36.6%。净利润5.35亿元，首次扭亏为盈。国内出行收入1750亿元，占总额九成，同比增长39.0%。国际分部总收入78亿元，同比增长33.8%。
- 2024年：全年营收2068亿元，同比增长7.5%。全年经调整EBITA达43.27亿元，上年同期为亏损20.85亿元。
- 费用率：2022年前费用率随多元扩张策略增长，2022年后随“降本增效”战略收窄，行政管理费用大幅收缩，运营费用保持稳健。
自动驾驶业务
- 商业化进展：滴滴自动驾驶进入商业化关键节点。2025年4月发布首款L4级自动驾驶车型及新一代前装量产Robotaxi硬件平台，量产车将于2025年底下线交付。10月11日宣布获得20亿元D轮融资，推动L4级自动驾驶研发和应用落地。
- 技术路线：从场景反推技术，依托母平台真实出行数据定义研发优先级。将自动驾驶作为出行网络一部分规划，核心优势为“混合派单”。算法到硬件，再到与车企合作造车，旨在掌控核心技术链并控制未来成本。
行业概览与竞争格局
- 网约车行业：中国网约车市场规模2024年达8万亿元，预计2025-2029年复合年增长率达5.4%。共用出行渗透率将从2024年的4.3%提升至2029年的7.6%。
- 竞争壁垒：网约车平台具有高准入壁垒、商业模式兼具弹性和溢价能力、显著的数字化潜力和盈利前景。滴滴通过“自营+聚合”模式构建网络效应和生态壁垒，在司机数量、用户规模和使用频次上领先。
研究结论与目标价
- 目标价：ADS 6.89美元，首次覆盖并给予买入评级。预计2025-2027年公司总营收为2235亿元、2428亿元、2637亿元，归母净利润分别为-10亿元、48亿元、67亿元。给予国内业务2026年15倍PE估值，海外业务0.5倍GTV估值。
- 风险提示：政策监管收紧风险、海外市场拓展不及预期风险、新业务发展不及预期风险。
