爱尔眼科2024半年报点评：核心业务稳健增长，医疗网络规模持续扩大

爱尔眼科（300015） 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 爱尔眼科2024半年报点评：核心业务稳健增长，医疗网络规模持续扩大 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 16110 20367 21666 23976 26471 同比（%） 7.39 26.43 6.38 10.66 10.41 归母净利润（百万元） 2524 3359 4039 4879 5748 同比（%） 8.65 33.07 20.25 20.80 17.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.36 0.43 0.52 0.62 P/E（现价&最新摊薄） 34.25 25.74 21.41 17.72 15.04 2024年08月28日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理苏丰 执业证书：S0600123040070 suf@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入105.45亿元（+2.86%，同比，下同），归母净利润20.50亿元（+19.71%）。单Q2季度，公司实现收入53.49亿元（+2.25%），归母净利润11.50亿元（+23.53%）。业绩符合预期。 屈光、视光、白内障业务稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收41.55 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% -48% 爱尔眼科沪深300 亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct）；公司视光业务实现营收23.71 亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct）；公司白内障业务实现营收 17.35亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）；公司其他业务实现营收6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。我们认为公司各业务板块增长彰显较强韧性，未来随着屈光手术、视光产品等渗透率进一步提升，公司消费眼科有望实现稳健增长。 费用率略有上升，扣非后净利率略降。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率49.44%（-0.02pct）；销售净利率20.95%（+2.08pct），扣非后销售净利率16.92%（-0.24pct）。从费用端看，公司销售费用率为10.62% （+0.4pct），原因为新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用增加；管理费用率为13.52%（+0.58pct），原因为新并入医院带来的人工费用、折旧摊销等费用增加；财务费用率0.98% （+0.89pct），原因为汇兑损益变化所致。 上半年新增医院55家，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。 盈利预测与投资评级：考虑公司基层及海外市场持续扩张，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.5/50.5/61.8亿元调整至40.4/48.8/57.5亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。 2023/8/282023/12/282024/4/282024/8/28 市场数据收盘价(元) 9.27 一年最低/最高价 9.05/19.29 市净率(倍) 4.45 流通A股市值(百万元) 73,279.39 总市值(百万元) 86,461.42 基础数据每股净资产(元,LF) 2.08 资产负债率(%,LF) 35.03 总股本(百万股) 9,327.01 流通A股(百万股) 7,905.00 相关研究 《爱尔眼科(300015)：2023年报&2024一季报点评：高基数及宏观环境导致增长降速，Q1屈光保持增长》 2024-04-28 《爱尔眼科(300015)：2023年三季报点评：Q3收入同比+17%，净利率保持提升》 2023-10-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 爱尔眼科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,186 12,968 17,950 23,915 营业总收入 20,367 21,666 23,976 26,471 货币资金及交易性金融资产 6,910 8,691 13,338 18,815 营业成本(含金融类) 10,022 10,709 11,834 13,025 经营性应收款项 2,013 2,912 3,092 3,413 税金及附加 49 52 58 64 存货 900 961 1,062 1,169 销售费用 1,966 2,080 2,182 2,329 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,669 2,817 2,973 3,124 其他流动资产 363 404 459 518 研发费用 333 303 264 265 非流动资产 20,001 21,144 22,290 23,434 财务费用 74 65 90 115 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 221 217 360 476 固定资产及使用权资产 8,113 8,240 8,333 8,396 投资净收益 47 173 192 265 在建工程 920 816 749 711 公允价值变动 (79) (380) (380) (380) 无形资产 828 998 1,168 1,338 减值损失 (495) (232) (232) (232) 商誉 6,533 7,283 8,033 8,783 资产处置收益 1 11 12 13 长期待摊费用 1,375 1,575 1,775 1,975 营业利润 4,948 5,429 6,527 7,693 其他非流动资产 2,232 2,232 2,232 2,232 营业外净收支 (397) (56) (55) (54) 资产总计 30,187 34,112 40,240 47,349 利润总额 4,551 5,373 6,472 7,639 流动负债 6,011 5,352 5,990 6,674 减:所得税 895 1,021 1,215 1,446 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,618 1,275 1,484 1,712 净利润 3,656 4,352 5,258 6,194 经营性应付款项 1,872 2,144 2,370 2,609 减:少数股东损益 297 313 379 446 合同负债 183 268 296 326 归属母公司净利润 3,359 4,039 4,879 5,748 其他流动负债 2,338 1,665 1,840 2,027 非流动负债 4,151 4,151 4,151 4,151 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 0.43 0.52 0.62 长期借款 22 22 22 22 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,437 5,705 6,666 7,665 租赁负债 3,959 3,959 3,959 3,959 EBITDA 7,103 6,412 7,440 8,511 其他非流动负债 169 169 169 169 负债合计 10,162 9,503 10,141 10,825 毛利率(%) 50.79 50.57 50.64 50.80 归属母公司股东权益 18,856 23,127 28,238 34,218 归母净利率(%) 16.49 18.64 20.35 21.71 少数股东权益 1,169 1,482 1,861 2,307 所有者权益合计 20,025 24,609 30,099 36,524 收入增长率(%) 26.43 6.38 10.66 10.41 负债和股东权益 30,187 34,112 40,240 47,349 归母净利润增长率(%) 33.07 20.25 20.80 17.80 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,872 4,249 6,618 7,429 每股净资产(元) 2.02 2.48 3.03 3.67 投资活动现金流 (3,304) (2,102) (2,151) (2,146) 最新发行在外股份（百万股 9,327 9,327 9,327 9,327 筹资活动现金流 (2,510) (367) 180 195 ROIC(%) 18.28 16.66 16.55 15.98 现金净增加额 93 1,781 4,647 5,477 ROE-摊薄(%) 17.81 17.46 17.28 16.80 折旧和摊销 1,665 707 774 845 资产负债率(%) 33.66 27.86 25.20 22.86 资本开支 (1,454) (1,695) (1,763) (1,831) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.74 21.41 17.72 15.04 营运资本变动 (152) (1,318) 94 (31) P/B（现价） 4.59 3.74 3.06 2.53 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如