一、甘李药业：中国胰岛素领域领军者
- 深耕糖尿病市场二十余年，中国首家掌握重组胰岛素制药商：甘李药业专注糖尿病治疗领域，拥有全面的胰岛素管线，涵盖长效、速效和预混胰岛素。公司是国内首家掌握重组胰岛素的制造商，并研制出国内首支长效、速效、预混胰岛素类似物以及首支门冬胰岛素。
- 股权结构稳定，新一轮股权激励彰显公司发展信心：公司股权结构稳定，实控人甘忠如博士为行业知名技术专家，对公司发展提供强力支持。新一轮股权激励计划彰显公司长期发展潜力。
- 以价换量成效显著，业绩重回增长轨道：公司积极参与国家胰岛素集采，经历短期业绩波动后，逐步实现业绩回升。2024年胰岛素续采中，公司产品协议量大幅增长，价格合理回涨，市场份额显著提升。
二、国内市场：续采促进代际升级和国产替代，公司产品量价齐升
- 我国糖尿病诊疗率和控制率较低，胰岛素市场渗透率仍待提升：我国糖尿病患者基数庞大，但诊疗率和控制率较低，胰岛素使用率远低于发达国家，市场渗透率提升空间大。
- 胰岛素续采降价幅度趋缓，代际升级及国产替代显著提速：本轮续采规则相对温和，三代胰岛素占比进一步提升，国产报量比例显著上升，为国内企业创造了机遇。
- 续采中公司实现量价齐升，国内业务稳步发力：公司续采产品协议采购量大幅增长，价格合理回涨，市场份额显著提升，国内业务稳步发力。
三、海外市场：同步拓展新兴市场机会，美国市场发力可期
- 新兴市场准入和本土化进程提速，海外收入持续增长：公司积极推动胰岛素制剂的国际市场准入和本土化进程，海外收入占比不断提升。
- 美国胰岛素生物类似药前景可期，公司发展潜力大：美国胰岛素市场空间广阔，公司甘精、赖脯和门冬三款胰岛素的可互换生物类似药上市申请获FDA受理，与Sandoz合作未来有望快速放量。
四、研发管线：持续深耕胰岛素领域，进军GLP-1RA市场
- 公司研发管线聚焦糖尿病领域，积极布局自身免疫类、肿瘤类等领域。核心在研项目包括GLP-1受体激动剂博凡格鲁肽（GZR18）、第四代胰岛素类似物GZR4和新型预混双胰岛素复方制剂GZR101。
五、盈利预测及估值
- 预计公司2024-2026年营业收入分别为32.25/46.21/54.40亿元，同比增速23.66%/43.29%/17.72%；归母净利润分别为6.26/11.19/14.67亿元，同比增速84.16%/78.69%/31.08%。对应EPS分别为1.04/1.86/2.44元，对应当前股价PE分别为42/24/18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
六、风险提示
- 海外商业化风险
- 收入结构单一下技术迭代的风险
- 创新药研发面临不确定性的风险
