国际形势
- 全球经济增长放缓，IMF预测2025年全球GDP增长3.2%，2026年进一步放缓至3.1%。
- 美联储开启降息周期，2025年9月和10月各降25BP至3.75%-4.0%，12月再降25BP，预计2026年降息50BP。
- 美联储降息对生猪价格的影响间接，主要通过影响通胀预期和饲料等原材料价格，但国内生猪价格主要由供需关系决定。
国内形势
- 中国经济总体稳健但内需不足，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，全年预期增长约5.0%。
- 猪肉是CPI篮子中权重最大的单一商品之一，价格波动对CPI影响显著。
- 国内生猪市场核心矛盾：产能过剩，需求疲软。2025年10月能繁母猪存栏量降至3990万头，但仍超3900万头目标，去化进度缓慢。
宏观政策
- 2025年国内政策引导行业“减母猪”、“控二育”、“降体重”，头部猪企暂停能繁母猪扩产。
- 农业农村部通过降低出栏均重、限制基础产能等措施，调减100万头能繁母猪。
- 首次明确“双重100万头”任务，头部25家养殖企业需在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头。
- 当前产能调控核心政策：能繁母猪目标3900万头，出栏体重管控≤120kg，限制二次育肥，金融杠杆调控，储备调节。
供需基本面及年度观点策略
- 产能：能繁母猪存栏量虽降至4000万头以下，但仍处正常保有量区间，去化进度缓慢，预计2026年5月前生猪出栏量仍将惯性增长。
- 现货：2025年生猪现货价格高开低走，截止12月12日全国生猪出栏均价为11元/公斤，供需双弱格局未改。
- 策略：短期全国生猪市场供强需弱，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000~12000，期权方面可卖出虚值看跌期权。
产业链结构
- 生猪期现货价格：2025年生猪现货价格不断下探，短期维持低位震荡运行。
- 期现基差：短期期货盘面弱势下跌修复基差。
- 期货价差：肥猪供应压力突出，标肥价差收窄，后市需等待腌腊需求起量带动。
- 仔猪&二元母猪价格：当前仔猪销售普遍亏损，整体情绪一般，短期内难有显著波动。
- 淘汰母猪价格：生猪价格震荡下跌，淘汰母猪价格多以6-8折进行售卖，行业整体去化意向有限。
产能
- 能繁母猪存栏量：2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，但仍处正常保有量区间。
- 能繁母猪淘汰量：2025年11月能繁母猪淘汰量环比增加，北方猪瘟疫病频发，养殖端母猪产能更替优化及劣势产能淘汰节奏加快。
供给端
- 商品猪存栏量：2025年11月规模企业商品猪存栏环比呈增长态势，散户存栏微减。
- 商品猪出栏量：2025年11月规模企业出栏压力大，部分企业未完成出栏计划，实际出栏环比均减少。
- 商品猪存栏结构：7-49公斤小猪存栏环比下行，90-140公斤存栏量下跌，140公斤以上大猪存栏比例上涨。
- 商品猪出栏均重：全国外三元生猪出栏均重为123公斤左右，年末生猪出栏均重或仍微涨。
需求端
- 生猪屠宰量：2025年12月进入腌腊高峰期，北方地区周中气温开始下降，屠企宰量小幅增加。
- 屠企库容率：冻品库容率为18.31%左右，鲜销率提升，但屠宰企业面临冻品去库困难。
- 屠企开工率及鲜销率：屠宰企业开工率为37.19%，较上周增加2.35个百分点，预计周内开工或震荡上升。
- 需求疲软：2025年季节性需求的“滞后启动”加剧矛盾，餐饮消费也未达预期。
- 替代品价格：禽肉等替代品价格影响较小。
成本及利润
- 生猪养殖屠宰利润：2025年三季度起生猪养殖盈利转为下行，猪价持续承压，养殖成本有所下降，但利润空间难以有效修复。
- 屠宰毛利&料肉比：屠宰企业面临亏损，料肉比维持高位。
- 猪粮比：猪降粮涨，养殖端饲用成本提高，生猪出栏亏损面积扩大，猪粮比跌至过度下跌三季预警区间。
技术面
- 趋势与价格形态：LH2603合约呈现明显的下行趋势，中期下行趋势难改，反弹力度弱。
- 支撑位：11000~11080，阻力位：11500~12000。
