半年报点评：营收利润双增，商管表现亮眼

核心观点与关键数据

• 营收利润双增：2025年上半年公司实现营收85.2亿，同比增长6.5%；权益股东应占净利润20.0亿，同比增长7.4%。毛利率提升带动净利润增速高于营收增速，综合毛利率达37.1%。
• 费用率下降：销售费用率1.1%（同比下降0.6pct），总体费用率7.0%（同比下降0.7pct），经营效率提升。
• 股东回报大幅提高：每股中期派息0.529元（同比增长89.6%），中期派息率60%（提升24pct）；每股特别派息0.352元。

业务结构分析

• 商业航道：营收32.7亿（同比增长14.65%），毛利率66.1%（同比上升5.2pct）。购物中心商业运营面积1309.3万平米（同比增长14.11%），写字楼商业运营面积187.5万平米（同比增长7.7%）。商业航道营收占比38.3%，成为公司业绩增长的重要动力。
• 物业航道：营收51.6亿（同比增长1.1%），毛利率18.8%。物业管理服务营收35.0亿（同比增长8.8%），在管建筑面积27550.5万平米（同比增长6.2%）。城市空间营收9.5亿（同比增长15.1%），在管建筑面积12719.1万平米（同比增长3.17%），第三方资源占比98.1%。物业航道业务结构均衡，稳定支撑公司业绩。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，商业航道实力强劲，物业航道稳定，公司业绩能稳步提升。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为42.3、48.6和54.5亿元，对应PE为15.8、13.7和12.2倍。

风险提示

• 房地产行业下行超预期、应收账款减值风险、物业费收缴率低于预期。