营收业绩双高增，护肤品业务表现亮眼

2023年08月30日 证券研究报告2023年中报点评 买入（维持）当前价：3780港元 巨子生物（2367HK）医疗保健目标价：港元 营收业绩双高增，护肤品业务表现亮眼 1 投资要点 事件：公司发布2023年中报，上半年实现营业收入161亿元，同比增长63，实现归母净利润67亿元，同比增长525，经调整净利润68亿元，同比增长461，收入业绩均维持高增。 可复美表现亮眼，线上DTC直销快速增长。分品类来看，23H1功能性护肤品营收12亿元（95），占比745（121pp），医用敷料营收4亿元（146），占比248（104pp），保健食品营收1090万元（548），其中功能性护 肤品实现快速增长，占比也大幅提升，医用敷料占比相应下滑。分品牌来看，可复美营收123亿元（101），占比764（143pp），可丽金营收32亿元（64），占比20（106pp），可复美增长亮眼，作为核心品牌势能进一步提升。分渠道来看，线上DTC直销98亿元（1284），占比609 （175pp），线上电商平台直销6880万元（186），线下直销3710万元 （508），经销商52亿元（102），占比325（157pp），线上DTC 店铺直销渠道增长较快，占比超过60，而经销渠道占比有所收窄。 销售费用率提升，盈利能力略有下滑。23H1综合毛利率为841，同比下降1pp，主要因为品类扩充和渠道拓展，且毛利率略低于医用敷料的护肤类产品占比提升。销售管理研发费用率分别为346321，分别同比变动 78pp21pp02pp，其中销售费用率有明显提升，主要因为持续加码和扩张线上直销渠道，营销和宣传费用有较大幅增长。综合净利率为415，同比下降29pp，盈利能力有所下滑，但仍保持行业较高水平。 研发优势明显，爆款单品频出。公司深耕重组胶原蛋白领域，已获授权专利及申请86项，分子库中拥有30余种重组胶原蛋白分子，数量领先行业。由公司牵头制定的《化妆品用重组胶原蛋白原料》团体标准在4月正式实施，标志着 中国化妆品用重组胶原蛋白进入标准化时代。产品力方面，公司爆款单品频出，可复美重组胶原蛋白敷料蝉联天猫、京东医用敷料热销榜第1，胶原棒荣登天猫液态精华热销榜第1、抖音精华年度金榜第1，新品胶原乳、舒舒贴等同样市场反馈良好，登顶细分类目热销榜。另一品牌可丽金同样诞生了胶原大膜王、嘭嘭次抛精华、抗皱面霜等大热单品，与可复美形成协同效应，品牌势能持续加强。渠道方面，公司线下已入驻1400家公立医院、220家私立医院、500个连锁药房和4000家CSKA门店，线上多平台运营，销售网络持续完善。 盈利预测与投资建议。预计20232025年EPS分别为133、172、219元，对应PE分别为26、20、16倍。公司深耕重组胶原蛋白领域，研发壁垒深厚， 产品力强劲，品牌势能优异，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推出不及预期、美妆消费恢复不及预期等风险。 指标年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元人民币 236445 330922 437962 554569 增长率 5230 3996 3235 2662 归属母公司净利润百万元人民币 100203 132076 170984 217501 增长率 2100 3181 2946 2721 每股收益EPS 101 133 172 219 净资产收益率 3536 5010 7181 10576 PE 3435 2606 2013 1583 数据来源：wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：02363786049 邮箱：gmhswsccomcn 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003电话：17782333081 邮箱：tchyswsccomcn 相对指数表现 巨子生物恒生指数 118 93 68 43 18 7 2211231233235237 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间港元2485815 3个月平均成交量百万321 流通股数亿995 市值亿37611 相关研究 1巨子生物（2367HK）：营收维持高增，主品牌可复美持续发力20230330 2巨子生物（2367HK）：重组胶原蛋白龙头，领航专业皮肤护理市场 20230116 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 133095 769685 961159 1163416 营业额 236445 330922 437962 554569 应收账款 6942 12954 17145 21709 销售成本 36921 46844 64805 81036 预付款项、按金及其他应收款项 8290 24703 32693 41397 其他费用 070 460 609 771 其他应收款 000 000 000 000 销售费用 70637 110859 144528 177462 存货 18390 20326 28120 35163 管理费用 15512 28459 39417 52684 其他流动资产 87057 87288 87511 87754 财务费用 002 1580 3029 3718 流动资产总计 253774 914956 1126627 1349439 其他经营损益 000 000 000 000 长期股权投资 000 000 000 000 投资收益 000 000 000 000 固定资产 49142 41443 33744 26045 公允价值变动损益 000 000 000 000 在建工程 000 000 000 000 营业利润 113303 145880 191633 246334 无形资产 6698 5582 4466 3349 其他非经营损益 4472 9434 9434 9434 长期待摊费用 000 000 000 000 税前利润 117775 155313 201066 255767 其他非流动资产 4209 4209 4209 4209 所得税 17616 23255 30105 38295 非流动资产合计 60049 51234 42418 33603 税后利润 100159 132059 170961 217472 资产总计 313823 966189 1169046 1383042 归属于非控制股股东利润 044 017 023 029 短期借款 000 000 000 000 归属于母公司股东利润 100203 132076 170984 217501 应付账款 5465 6892 9534 11922 EBITDA 120540 162549 206853 260865 其他流动负债 22625 693296 919052 1163152 NOPLAT 96357 122694 160365 206290 流动负债合计 28091 700187 928586 1175074 EPS元 101 133 172 219 长期借款 000 000 000 000 其他非流动负债 2029 2029 2029 2029 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2029 2029 2029 2029 成长能力 负债合计 30119 702216 930615 1177103 营收额增长率 5230 3996 3235 2662 股本 006 006 006 006 EBIT增长率 2106 3053 2882 2727 储备 283341 283341 283341 283341 EBITDA增长率 2089 3485 2726 2611 留存收益 000 19713 45232 77695 税后利润增长率 2095 3185 2946 2721 归属于母公司股东权益 283347 263635 238115 205652 盈利能力 归属于非控制股股东权益 356 339 316 287 毛利率 8439 8584 8520 8539 权益合计 283703 263973 238431 205940 净利率 4236 3991 3904 3921 负债和权益合计 313823 966189 1169046 1383042 ROE 3536 5010 7181 10576 ROA 3193 1367 1463 1573 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 1583 13997 2868 2695 税后经营利润 96356 124037 162940 209451 估值倍数 折旧与摊销 2763 8815 8815 8815 PE 3435 2606 2013 1583 财务费用 002 1580 3029 3718 PS 1456 1040 786 621 其他经营资金 5957 647504 208201 225933 PB 1215 1306 1446 1674 经营性现金净流量 93164 778777 376927 440481 股息率 001 004 006 007 投资性现金净流量 85874 8021 8021 8021 EVEBIT 166 535 507 474 筹资性现金净流量 578977 150209 193475 246245 EVEBITDA 162 506 485 458 现金流量净额 571687 636590 191474 202257 EVNOPLAT 203 670 626 579 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与10之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于20与10之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数5与5之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数5以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本