周度回顾与市场分析
本周沪伦比值持续在7.4附近震荡，锌锭进口窗口持续关闭。海外方面，12月美联储降息25个基点，鲍威尔发言未转鹰，美国初请失业金人数创2020年3月以来最高，美指走低，伦锌上行。国内方面，中央经济工作会议强调积极的财政和宽松的货币政策，宏观氛围偏暖。基本面显示，矿加工费弱势运行，冶炼厂产量低位，供应端支撑较强，沪锌重心上移。外强内弱下，沪伦比值震荡运行，预计下周持稳。
各区域现货市场分析
- 广东：库存持续减少，贸易商挺价，下游刚需补库带动升贴水走高。预计下周升贴水维持震荡运行。
- 上海：华东、华北锌锭流转有限，货量不多，周尾锌价拉升，贸易商挺价，升水高位，下游畏高按需采购。预计下周升水难以继续走高。
- 天津：周初锌价回落，下游少量补库，周尾大幅拉涨，下游畏高慎采，现货流通量减少，贸易商出货价格持稳。预计升水持稳或小幅上行。
- 宁波：现货量偏紧，升水高位震荡，下游接货意愿减弱，成交平淡。预计下周升水难有明显回落。
供给端分析
- 国产锌精矿加工费：SMM Zn50国产TC均价环比降低250元/金属吨至1600元/金属吨，进口锌精矿指数环比下降7.19美元/干吨至50.56美元/干吨。
- 国内矿市场：北方矿山停产减产，锌精矿产量走弱，冶炼厂抢购国产矿，加工费下滑。进口矿成交有限，有贸易商和冶炼厂成交一季度Dugald River锌精矿，TC为50美元/干吨附近。
- 港口库存：SMM锌精矿库存总计31.2万实物吨，环比增加1.2万实物吨，防城港库存贡献主要增量。
- 精锌产量：2025年1-10月累计产量同比增加8.4%，11月产量下降至61万吨左右，检修增多。
需求端分析
- 精炼锌进出口：10月精炼锌进口1.88万吨，环比下降16.94%，同比下降67.39%；1-10月累计进口同比下降26.63%。10月出口0.85万吨，净进口1.03万吨。
- 分国别数据：进口前三国家为哈萨克斯坦、伊朗、澳大利亚；出口前三国家为新加坡、中国香港、印度尼西亚。
- 市场情绪：11月美国政府停摆结束，美联储释放鹰派信号，国内经济数据不及预期，宏观情绪降温。基本面显示出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，海外非注册仓单库存增加，但LME0-3 Back结构仍高位，结构性风险存。
研究结论
- 进口窗口：持续关闭，年内打开可能性低。
- 出口窗口：打开，预计11月出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。
- 市场走势：内外结构修复但比价低位，预计下周沪伦比值持稳，区域现货升贴水维持震荡。
