锌月报：宏观与基本面共振，锌价重心抬升

期货研究报告|锌月报2024-10-07 宏观与基本面共振锌价重心抬升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿以及Kipushi矿山的逐步产🎧，预计加工费短期维持低位，且当前冶炼厂生产积极性较差，国内锌锭产量维持偏低位置。需求端，考虑到9月底国内央行一系列利多政策公布后，市场情绪回暖，消费或有所改善，关注实际消费表现。 宏观方面，美国年内仍存降息空间，国内政策持续释放利好，宏观环境好转，仍需关注后续经济数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，需关注市场资金情绪变动。 总体来看，近期宏观情绪较好，供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限，消费端虽然政策上各种”组合拳“加码，但实地落地仍需要时间传导，需节后消费改善情况，预计10月沪锌价格或区间运行于24000-26000元/吨，建议逢低买入套保思路对待。 ■2024年9月锌产业链各环节情况梳理 原料端：9月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底持平为1450元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底持平为-40美元/干吨。目前国内冶炼厂采购仍以国产矿为主，近期国内部分冶炼厂计划上调10月锌精矿加工费报价，但暂未在实际成交层面体现。考虑到临近冬储，冶炼厂原料需求较为旺盛，预计矿端维持偏紧格局。 冶炼端：9月间，受原料紧缺和常规检修影响，内蒙古、陕西、辽宁等地部分冶炼厂减产，带来一定的减量，而四川、甘肃、青海、陕西等地部分冶炼厂复产和检修恢复带来一定增量，预计锌锭产量维持低位。 消费端：9月间，随着政策上各种”组合拳“加码，市场情绪提振，关注国庆假期后消费改善情况。从下游板块来看，镀锌企业开工率月底回升至60%，受国内利好政策影 响，镀锌管订单增加，且由于部分企业选择在国庆期间放假3-7天，因此提前增产以补充成品库存；压铸锌合金开工率上涨至56.8%，不少企业加大生产成品以应对小长假下游需求；氧化锌企业开工率基本在58-59%，企业畏高基本以刚需采购为主。 库存端：截至9月30日，SMM统计国内七地锌锭社会库存较上月底的12.71万吨下 降至9.92万吨，主因国内冶炼厂减产持续，仓库到货偏少，库存继续下滑。截止9月 27日，LME锌库存较上月底增加0.85万吨至25.33万吨。 ■策略 单边：谨慎偏多 近期宏观情绪较好，供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限，消费端虽然政策上各种”组合拳“加码，但实地落地仍需要时间传导，需节后消费改善情况，预计10月沪锌价格或区间运行于24000-26000元/吨，建议逢低买入套保思路对待。 套利：中性。 ■风险 1、国内消费疲软 2、宏观情绪变动 3、冶炼厂减产规模不及预期 目录 策略摘要1 9月价格综述5 10月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应偏紧TC维持低位6 锌锭产量或维持低位7 海外部分锌冶炼厂扩产推迟8 初级加工端11 终端用锌12 基建：有望带动锌消费向好12 地产：地产政策利好缓冲需求担忧12 交通运输：汽车产销数据一般12 新能源：光伏及风电用锌持续向好13 库存15 国内库存去化15 LME库存维持高位15 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨6 图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨6 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨7 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%9 图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%9 图9:精炼锌产量丨单位：万吨10 图10:锌锭净进口丨单位：吨10 图11:锌锭�口丨单位：吨10 图12:锌锭进口丨单位：吨10 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨10 图14:副产品硫酸丨单位：元/吨10 图15:氧化锌开工率丨单位：%11 图16:锌合金开工率丨单位：%11 图17:镀锌开工率丨单位：%11 图18:氧化锌�口量丨单位：吨、%11 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%13 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%13 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%14 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%14 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%14 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%14 图25:空调产量当月同比丨单位：%14 图26:汽车产量当月同比丨单位：%14 图27:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨15 图28:LME锌季节性库存丨单位：吨15 图29:上期所锌库存丨单位：吨15 图30:上海锌锭保税库丨单位：万吨15 表1:2023-2025E年国内锌冶炼厂新增产能规划丨单位：万吨/年7 表2:2023-2024E海外锌企生产情况丨单位：万吨/年9 9月价格综述 9月间，宏观与基本面共振，锌价整体重心上移。宏观方面，美联储超预期降息50基点，年内仍有降息空间，且随着国内央行降准降息等利好政策持续落地，市场情绪得到提振，沪锌一度突破25000元/吨高点。基本面上，虽然月初俄罗斯Ozernoye开始启动生产锌精矿，但具体投放仍有较多不确定性，当前锌精矿供应仍维持紧缺状态，加工费延续低位，部分冶炼厂检修减产运行，供应问题支撑锌价。 10月锌市展望 国内方面，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿以及Kipushi矿山的逐步产🎧，预计加工费短期维持低位，且当前冶炼厂生产积极性较差，国内锌锭产量维持偏低位置。需求端，考虑到9月底国内央行一系列利多政策公布后，市场情绪回暖，消费或有所改善，关注实际消费表现。 宏观方面，美国年内仍存降息空间，国内政策持续释放利好，宏观环境好转，仍需关注后续经济数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，需关注市场资金情绪变动。 总体来看，近期宏观情绪较好，供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限，消费端虽然政策上各种”组合拳“加码，但实地落地仍需要时间传导，需节后消费改善情况，预计10月沪锌价格或区间运行于24000-26000元/吨，建议逢低买入套保思路对待。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2023/01/032023/07/032024/01/032024/07/03 500 400 300 200 100 0 -100 -200 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2023/01/032023/07/032024/01/032024/07/03 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应偏紧TC维持低位 据SMM数据显示，2024年8月SMM国产锌精矿月度产量为31.08万金属吨，同比去年下降5.07%，2024年1-8月国产锌精矿产量233.06万金属吨。 在加工费方面，9月SMM国产锌精矿周度加工费较上月底持平为1450元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底持平为-40美元/干吨。目前国内冶炼厂采购仍以国产矿为主，近期国内部分冶炼厂计划上调10月锌精矿加工费报价，但暂未在实际成交层面体现。考虑到临近冬储，冶炼厂原料需求较为旺盛，预计矿端维持偏紧格局。 进入10月，受天气及季节性因素影响，国内矿山逐渐进入采矿淡季，国内锌精矿产量或将下滑。而海外矿山产�也整体维持偏紧状态，锌精矿进口量恐难以大幅增加。在原料供应紧张以及加工费维持低位的影响下，冶炼厂利润受限，生产积极性或受影 响。此外，考虑到四季度国内部分矿山存在季节性减停产行为，今年国内矿端紧缺局势或难以缓解。而海外方面，虽然四季度海外矿山复工复产进程加快，除去OZ矿山复产外，Tara矿山亦四季度增产，同时Kipushi矿山9月后也可平稳运行，但生产量和运输仍需时间传导，暂时还看不到明显的增量补充。 进口方面，根据最新海关数据显示，2024年8月进口锌精矿35.78万吨（实物吨），环比减少4.68%，同比降低16.42%，1-8月累计锌精矿进口量为244.83万吨（实物吨），累计同比降低21.03%。当前国内外矿加工费仍在低位，国产矿未见明显价格优势，预计今年国内矿紧缺局势或难有显著缓解，冶炼厂不断采购进口矿补充原料库存。临近冬储备货期，冶炼厂原料需求旺盛，预计9月锌矿进口量延续高位。 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨 201920202021 202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 SMM国产锌精矿周度加工费 SMM进口锌精矿周度加工费 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020/06/242021/06/242022/06/242023/06/242024/06/24 2020/02/212021/02/212022/02/212023/02/212024/02/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 锌锭产量或维持低位 据SMM统计，2024年8月SMM中国精炼锌产量48.63万吨，同比下降7%以上，主因一方面四川地区部分企业受暴雨和限电影响生产受阻，且湖南、云南、内蒙古、陕西等地企业因原料采买困难、检修扩大、控产导致一定减量，另外河南、甘肃、青海、广西等地区部分冶炼厂检修恢复带来一定增量。 9月间，受原料紧缺和常规检修影响，内蒙古、陕西、辽宁等地部分冶炼厂减产，带来一定的减量，而四川、甘肃、青海、陕西等地部分冶炼厂复产和检修恢复带来一定增量，预计锌锭产量维持低位。进入10月，除了北方部分冶炼厂增产外，四川、湖南等地的再生锌厂亦有增产预期，但考虑到当前冶炼仍处于亏损，且受制于原料偏紧问 题，预计提产空间有限。 进�口方面，根据最新得海关数据显示，20