锌：美国cpi超预期下行，美元连跌带动锌价反弹

锌：美国cpi超预期下行，美元连跌带动锌价反弹 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：初步核算，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点，略不及预期。 基本面：上周公布的美国6月cpi、ppi数据超预期下行，美国通胀压力再次缓解，美元走弱，带动锌价反弹，周五夜盘美元小幅反弹后，锌价回吐部分涨幅。在大的供需方向上，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上，海外需求趋向边际走弱确定性是高的，市场倾向于认为下半年海外的需求会是温和回落，而非快速坍塌；4月以来，国内经济复苏力度偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，专项债发行积极性一般，基建增速亦下滑，内生增长动能体现不明显，市场普遍预期后续将有进一步的政策推出，但相关政策的力度可能不会有市场想象的那么强。据smm统计，6月国内精炼锌产量为55.25万吨，原料市场仍较为宽裕导致冶炼环比回落程度不及预期 ，接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业检修会增多，精炼锌产出将边际缩量，但考虑到原料端仍较为宽松，冶炼料收缩程度有限。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，本周主要关注美元大幅走弱后的阶段性反弹对锌价的压力，同时关注6月经济数据对短期盘面情绪的影响，在7月底的重要会议落地前锌价难有趋势性表现。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年4月全球锌精矿产量为106.94万吨，同比增加5.51%，2023年前4个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-5月累计进口锌精矿188.64万实物吨，同比增加24.13%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 国产 进口 6200 5700 270 5200 220 4700 170 4200 3700 120 3200 70 截止7月14日，根据SMM，进口矿加工费报165美元/吨，国产矿加工费报5050元/吨。进口矿有进口利润，加量流入，替代效应下国产矿加工费上调，国内锌原料供应是偏宽松的。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 锌现货价格上涨，叠加加工费稳定在相对高位，炼厂利润尚可。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年4月，全球精炼锌产出116.86万吨，同比增加3.66%. 2023年6月SMM中国精炼锌产量为55.25万，环比小幅回落，同比增加13.1%。由于原料偏宽松，炼厂整体利润尚可，6月 精炼锌产出环比回落程度不及预期。7-8月为传统检修季，不过据调研，超季节性的检修较少。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-5月，中国累计进口精炼锌5.29万吨，同比增加13.57%。1-5月出口精炼锌0.35万吨，同比减少93.45%。1-5月累 计净进口4.94万吨。 沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上出现便宜的进口锌锭。 精炼锌净进口万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 -2 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-5月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.49%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-5月基建投资完成额累计同比增加10.05%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 房地产亦难言乐观，竣工增速较好，前端各指标颓势依旧。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年6月国内汽车产量256.11万辆，同比增加2.48%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日  1月15日 1月29日 2018年 2021年 2月17日 下游看跌情绪仍浓厚，锌价反弹后采购意愿较差，下游企业对经济预期变差导致其补库意愿下滑。 3月2日 3月15日 3月27日 上期所锌库存万吨 4月10日 其他指标 4.1库存 4月23日 5月8日 5月21日 6月4日 2019年 2022年 6月17日 7月2日 7月15日 7月30日 8月14日 8月30日 9月14日 9月30日 2020年 2023年 10月22日 11月6日 11月22日 12月7日 12月23日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2019年 2月17日 2月27日 3月8日 3月18日 国内锌社库万吨 3月28日 4月8日 2020年 4月18日 4月27日 5月10日 5月20日 5月30日 6月8日 2021年 6月20日 6月29日 7月10日 7月20日 8月2日 2022年 8月15日 8月26日 9月7日 9月21日 10月8日 10月18日 2023年 10月31日 11月11日 11月23日 12月6日 12月19日 35 30 25 20 15 10 12月30日 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-07-12 2023-06-28 2023-06-14 2023-05-31 2023-05-17 2023-05-03 2023-04-19 LME0-3美元/吨 2023-04-05 2023-03-22 2023-03-08 2023-02-22 2023-02-08 2023-01-25 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 截止7月14日，锌LME0-3升贴水报贴水18.75美元/吨，上海物贸锌现货升水155元/吨 2022-10-19 2022-10-05 2022-09-21 2022-09-07 2022-08-24 2022-08-10 2022-07-27 2023-07-13 2023-06-29 2023-06-15 2023-06-01 2023-05-18 2023-05-04 2023-04-20 2023-04-06 2023-03-23 2023-03-09 2023-02-23 2023-02-09 2023-01-26 2023-01-12 2022-12-29 2022-12-15 2022-12-01 2022-11-17 2022-11-03 2022-10-20 2022-10-06 2022-09-22 2022-09-08 2022-08-25 2022-08-11 2022-07-28 2022-07-14 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2022-07-13 其他指标 4.3交易所持仓 截止7月7日，LME锌投资基金净多持仓为5823手空单。 LME锌投资基金净多持仓手 SHFE多单前五会员净持仓手 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2023-07-03 2023-06-19 2023-06-05 2023-05-22 202