银行角度看11月社融：金融总量增长平稳 结构分化延续

研报总结

社融情况

• 11月社会融资规模新增2.49万亿元，较去年同期多增1597亿元，高于市场预期；前11月累计社融同比增8.5%，增速与10月持平。
• 结构分析显示，信托贷款、债券融资和未贴现银行承兑汇票同比多增，信贷和政府债同比少增。
  • 表内信贷：11月人民币贷款新增4053亿元，同比少增1163亿元，低于预期；信贷余额同比增长6.4%，增速下降。
  • 表外信贷：委托贷款同比持平，未贴现银行承兑汇票、信托贷款同比多增，委托贷款同比少增。
  • 债券和股权融资：政府债同比少增1048亿元，企业债同比多增1788亿元，股票融资同比少增86亿元。

信贷情况

• 11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，低于预期。
• 结构分析显示，居民贷款少增较多，短贷与票据支撑企业贷款同比多增3600亿元。
  • 企业贷款：短贷同比多增1100亿元，中长贷同比少增400亿元，票据同比多增2119亿元。
  • 居民贷款：短贷同比少增1788亿元，中长贷同比少增2900亿元。
  • 非银信贷：减少147亿元，同比多增554亿元。
• 11月和12月按揭贷款需求景气度跟踪显示，10大和30大城市商品房月均成交面积较去年同期下降明显，弱于去年同期水平。

流动性与存款情况

• 11月M1增速回落，M2与M1的剪刀差小幅走扩；M0、M1、M2同比增速分别为10.6%、4.9%、8.0%。
• 11月人民币存款增加1.4万亿元，同比少增7600亿元，存款同比增7.7%。
  • 居民存款同比少增1200亿元。
  • 企业存款同比少增947亿元。
  • 财政存款同比多减1900亿元。
  • 非银存款同比少增1000亿元。

投资建议

• 银行股投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，高股息可持续性增强。
• 两条投资主线：
  • 区域优势明显的城农商行：江苏银行、齐鲁银行、渝农商行等。
  • 高股息稳健的大型银行：农行、建行、工行，以及招商、兴业、中信等股份行。

风险提示

• 经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。