银行角度看12月社融：规模和结构平稳

12月社融新增1.94万亿，同比多增6169亿元，新增规模低于万得一致预期的2.06万亿。存量社融同比增9.5%，较11月同比增速环比提高0.1个百分点。 1、表内信贷情况：央行发布的公告显示，2023年12月份净新增抵押补充贷款（以下简称“PSL”）3500亿元，在PSL的带动下本月新增贷款以企业中长期贷款为主； 不过在2022年同期的高基数下同比少增。12月新增人民币贷款1.11万亿，较2022年同期少增3351亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票融资转负。本月未贴现银行承兑汇票为-1869亿元，较2022年同期多减1315亿元。而本月信托融资为348亿，在2022年同期相对较低的基数下同比多增1112亿。本月委托贷款减少43亿元，同比少减58亿元。3、政府债融资在低基数下继续多增。12月新增政府债融资9279亿，同比增长6470亿。2022年财政相对前置因此形成了同期比较低的基数。4、本月企业债融资在低基数下同比多增，股票融资同比少增。12月新增企业债融资-2625亿，同比多增2262亿，主要是2022年同期债市波动造成企业债大规模取消发行形成了较低的基数；股票融资新增508亿，同比少增935亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 12月新增信贷规模符合市场预期：新增贷款1.17万亿元，较2022年同期少增2401亿元，与万得一致预期基本一致。信贷余额同比增长10.6%，增速环比下降0.2个百分点。 1、居民贷款情况：居民中长贷同比负增。12月居民短贷、中长贷分别增长759和1462亿元，分别同比变化872和-403亿。2、企业贷款情况：企业中长期贷款主要受基数影响。12月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为8612、-635和1497亿，增量较2022年同期变化-219、-3498和351亿。3、非银信贷增加94亿，较2022年同期增加105亿。 2023年12月、2024年1月按揭贷款需求景气度跟踪：12月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为21.2和41.6万平方米（上月为17.0和32.6万平方米），受北上房地产新政影响边际增加。最新1月份上旬数据受季节性影响环比下降，同比仍低于往年同期。 1、M2同比增速均下降，预计是政府债的持续高增让流动性趋紧，M2-M1剪刀差有所缩小。12月M0、M1、M2分别同比增长8.3%、1.3%、9.7%，较上月同比增速变化- 2.1、0和-0.3个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值缩小0.3个百分点。2、存款同比增10.0 %，增速环比11月下降0.2个百分点。12月新增存款868亿，较往年同期少增6402亿。1）居民存款：居民存款在年末往往多增，呈现出比较明显的季节性，预计是年末银行逐渐迎来考核，因此揽储力度更大。12月居民存款增加1.98万亿，不过在2022年同期的高基数下同比少增9123亿；2022年债市波动、理财净值回撤，预计有较大体量资金从理财转为存款。2）企业存款：企业存款增加3165亿元，较2022年同期同比多增2341亿。3）财政存款：财政资金在年末一般有比较大的支出，财政存款有所下降。12月财政存款减少9221万亿，较上年同期少减1636亿。4）非银存款12月减少5326亿元，较2022年变化不大。 24年1月社融前瞻：1季度信贷投放会有平滑，预计信贷脉冲同比减缓。1季度月份间节奏：预计1月不弱，银行年初还是有抢投放诉求；2月受春节影响、以及有平滑节奏需求；3月份银行季末财报诉求，预计是次小高峰。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。 常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。 社融结构分析：1、新增投放情况。仍然主要以信贷和政府债为主，其中贷款预计由于季节性和开门红提前的因素占比进一步提升。12月新增的贷款/政府债占比分别53.7%和47.8%（11月占比43.8%和 46.9%），分别较上月提升了9.8和0.9个百分点。2、新增较2022年同期比较。社融规模同比增加6169亿元，主要是由于政府债同比多增6470亿元。其他方面，人民币贷款在2022年同期较高的基数下同比少增3351亿元；委托贷款本月同比多增58亿元，信托类非标融资在 2022年相对较低的基数下同比多增1112亿元，在较强的信贷投放下未贴现的票据融资同比多减1315亿元；受2022年市场利率波动影响，当年12月企业债大规模取消发行，净融资历史最低，在低基数的影响下12月企业债融资同比多增2262亿；股票融资在IPO和再融资政策持续收紧的背景下同比继续少增935亿元。 图表2：新增社融较2022年同期增加情况（亿元） 4季度新增社融同比多增主要是由于政府债发行规模增加所致。在万亿特别国债+万亿特殊再融资债券+2022年同期低基数下的政府债同比大幅高增是社融增量的主要来源。4季度新增社融同比多增2.02万亿，其中政府债、表内信贷和企业债分别同比变化2.43万亿、-3273亿和1753亿元。 图表3：历年4季度新增社融结构情况（亿元） 细项来看：1、表内信贷情况。央行发布的公告显示，2023年12月份净新增抵押补充贷款（以下简称“PSL”）3500亿元，在PSL的带动下本月新增贷款以企业中长期贷款为主；不过在2022年同期的高基数下同比少增。12月新增人民币贷款1.11万亿，较2022年同期少增3351亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票融资转负。本月未贴现银行承兑汇票为-1869亿元，较2022年同期多减1315亿元。而本月信托融资为348亿，在2022年同期相对较低的基数下同比多增1112亿。 本月委托贷款减少43亿元，同比少减58亿元。 图表4：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 债券和股权融资分析。1、政府债融资在低基数下继续多增。12月新增政府债融资9279亿，同比增长6470亿。2022年财政相对前置因此形成了同期比较低的基数。2、本月企业债融资在低基数下同比多增，股票融资同比少增。12月新增企业债融资-2625亿，同比多增2262亿，主要是2022年同期债市波动造成企业债大规模取消发行形成了较低的基数；股票融资新增508亿，同比少增935亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 图表5：新增社融结构占比 二、信贷情况：企业中长期贷款为主 12月新增信贷规模符合市场预期：新增贷款1.17万亿元，较2022年同期少增2401亿元，与万得一致预期基本一致。信贷余额同比增长10.6%，增速环比下降0.2个百分点。 图表6：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。在PSL的带动下以企业中长期贷款为主，结构较上月改善。新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比73.6%、-5.4%和12.8%（上月为40.9%、15.6%和19.2%），新增居民短贷、中长贷占比分别为6.5%和12.8%（上月为5.4%和21.4%）。2、新增贷款较2022年同期比较：基数扰动下同比少增。12月新增贷款较2022年同期少增2401亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化+872和-403亿。企业短贷和企业中长贷分别同比减少219和3498亿，其中企业中长期贷款同比少增主要是由于2022年同期推出了政策性开发性金融工具等政策，形成了比较高的基数所致。 图表7：新增贷款同比增加（亿元） 图表8：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 细项来看：1、居民贷款情况：居民中长贷同比负增。12月居民短贷、中长贷分别增长759和1462亿元，分别同比变化872和-403亿。2、企业贷款情况：企业中长期贷款主要受基数影响。12月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为8612、-635和1497亿，增量较2022年同期变化-219、-3498和351亿。3、非银信贷增加94亿，较2022年同期增加105亿。 图表9：新增贷款结构占比 2023年12月、2024年1月按揭贷款需求景气度跟踪：12月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为21.2和41.6万平方米（上月为17.0和32.6万平方米），受北上房地产新政影响边际增加。最新1月份上旬数据受季节性影响环比下降，同比仍低于往年同期。 图表10：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表11：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2同比增速下降，剪刀差缩小 M2同比增速均下降，预计是政府债的持续高增让流动性趋紧，M2-M1剪刀差有所缩小。12月M0、M1、M2分别同比增长8.3%、1.3%、9.7%，较上月同比增速变化-2.1、0和-0.3个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值缩小0.3个百分点。 图表12：M2及M1同比增速（%） 图表13：M2与M1增速差（%） 存款同比增10.0%，增速环比11月下降0.2个百分点。12月新增存款868亿，较往年同期少增6402亿；去年理财净值波动形成高基数。 1、居民存款：居民存款在年末往往多增，呈现出比较明显的季节性，预计是年末银行逐渐迎来考核，因此揽储力度更大。12月居民存款增加1.98万亿，不过在2022年同期的高基数下同比少增9123亿；2022年债市波动、理财净值回撤，预计有较大体量资金从理财转为存款。 2、企业存款：企业存款增加3165亿元，较2022年同期同比多增2341亿。3、财政存款：财政资金在年末一般有比较大的支出，财政存款有所下降。12月财政存款减少9221万亿，较上年同期少减1636亿。4、非银存款12月减少5326亿元，较2022年变化不大。 图表14：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%） 图表15：新增存款同比增加（亿元） 四、银行投资建议 经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。