银行角度看8月社融：总量向好，结构需观察

【中泰研究丨晨会聚焦】银行角度看8月社融：总量向好，结构需观察 证券研究报告2023年9月12日 今日预览 研究分享>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【银行】戴志锋：银行角度看8月社融：总量向好，结构需观察 【宏观】张德礼：社融恢复成色如何-2023年8月金融数据点评 研究分享 ►【银行】戴志锋：银行角度看8月社融：总量向好，结构需观察 8月社融新增3.12万亿，同比多增6316亿元，新增规模大幅高于万得一致预期的2.62万亿。存量 社融同比增9%，较7月同比增速环比上升0.1个百分点。 1、表内信贷情况。8月新增人民币贷款1.34万亿，较去年同期少增102亿元。2、表外信贷情况。 未贴现银行承兑汇票波动上升，信托融资转负。本月未贴现银行承兑汇票为1129亿元，呈波动式上升，在去年同期的高基数下同比少增2357亿。而本月信托融资为-221亿元，可能是受到中融信托暴雷事件的影响而放缓。本月委托贷款为97亿元，去年8月国常会增加3000亿元以上政策性开 发性金融工具额度，其资本金主要通过委托贷款形势投放，因此在较高的基数下本月同比减少1658 亿元。3、政府债融资大幅多增。8月新增则政府债融资1.18万亿，同比增长8714亿。8月24日 召开的中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，今年新增专项债券力争在9 月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。而8月份单月发 行规模达到5945.77亿元，创年内新高。此外，截至8月底，年内地方政府新增规模为3.1万亿元，从发行进度看，已发行新增专项债券规模占比全年限额（3.8万亿元）超81.4%。预计9月份还将发行7083亿元专项债券，发行规模将超过8月份，因此政府债预计对9月社融仍能继续形成强有力的支撑。4、本月企业债融资同比继续多增，股票融资同比少增。8月新增企业债融资2698亿，同比增长1186亿，连续第三个月同比增幅扩大；股票融资新增1036亿，在2022年同期的高基数 下少增215亿。8月3日，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，强调推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，强化金融市场支持民营企业发展，预计之后企业债的发行仍将继续保持增长。而8月27日，证监会提出收紧IPO节奏，预计接下来非金融企业股权融资可能会阶段性有所降低，不过考虑到股权融资占比整体不高，因此预计对社融的拖累有限。 8月新增信贷规模：票据冲量支撑。新增贷款1.36万亿元，较2022年同期多增868亿元，大幅超 过万得一致预期的1.1万亿。信贷余额同比增长11.1个百分点，增速环比持平。 1、居民贷款情况：8月居民短贷、中长贷分别增长2320和1602亿元，分别同比变动+398亿和-1056亿。尽管居民中长期同比新增仍未转正，不过同比负增的缺口较7月的2158亿也有所缩小。2、企业贷款情况：企业贷款在去年的高基数下同比负增，票据冲量。8月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为6444，-401和3472亿，增量较2022年同期变化-909，-280和+1881亿。去年的基数较高，而且从政府债的加速发行到项目配套贷款的拉动需要一定时间，因此票据融资仍处于高位，接下来9月的信贷情况会比较关键。3、非银信贷减少358亿，较2022年同期少减67亿。 8月、9月按揭贷款需求景气度跟踪：8月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为16.7 和30.6万平方米（上月为15.8和30.9万平方米），均大幅低于同期数据。最新9月份上旬数据显示日均成交面积继续下滑，8月24号政治局会议之后的一系列政策组合拳落地效果还需要时间观察。 1、M2和M1同比增速均继续下降，与信贷增量的下降匹配，M2-M1剪刀差保持不变。8月M0、M1、M2分别同比增长9.5%、2.2%、10.6%，较上月同比增速下降0.4、0.1和0.1个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值保持不变。2、存款同比增10.5%，增速环比7月持平，降幅比7月明显收窄，主要是居民和企业存款同比减少的缺口大幅收窄所致。8月新增存款1.26万亿，较往年同期下降132亿。1）居民存款：居民存款同比多增的幅度收窄可能和资金分流有关，流向理财、保险等。 8月居民存款增加7877亿，较去年同期少增409亿。2）企业存款：企业存款增加8890亿元，较去年同期少增661亿。3）财政存款：8月政府债发行高增的情况下财政存款仍为负，体现了财政支出力度相应也有所加大。8月财政存款减少88亿，较上年同期少减2484亿。4）非银存款8月 减少7322亿元，较去年多减2969亿元。 投资建议：优质城农商行的基本面确定性大经济复苏预期强，选择银行中的核心资产经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看8月社融：总量向好，结构需观察》 发布时间：2023年9月12日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【宏观】张德礼：社融恢复成色如何-2023年8月金融数据点评 2023年9月11日，央行公布8月金融数据，新增社融和信贷大幅反弹，分别为31200亿元和13600 亿元，也都明显高于Wind统计的市场预期值2.62万亿元和1.10万亿元。 从同比和环比视角看，8月社融都比较强。2023年8月新增社融3.12万亿，较去年同期多增6488 亿，和历年同期相比仅次于2020年8月的3.59万亿。由于季末冲量、降息后信贷投放加快等原因， 今年6月和7月的社融波动较大，取这两个月的均值看，为23762亿元，8月新增社融规模和它相比亦明显回升。 主要分项中，直接融资贡献了主要的社融同比增量。8月新增的表内融资、表外融资和直接融资，分别为13199亿元、1005亿元和15534亿元，分别同比多增681亿元、少增3764亿元和同比多增 9726亿元。直接融资同比增量，大幅高于社融的同比增量6488亿。 拆分来看，8月政府债券和企业债券均同比多增。8月新增政府债券融资11800亿元，是2022年7月以来单月规模最高的，同比多增达8755亿，主要原因是专项债发行提速。8月新增企业债券融资2698亿，同比多增1186亿，主要是城投债的带动。7月政治局会议后“一揽子化债”预期升温， 对城投债信用风险的担忧下降，8月城投债净融资接近2000亿。不过8月产业债净融资转负，一是可能主要受民营房企融资难的影响，二是表明企业的预期仍有待改善。8月非金融企业境内股票融资新增1036亿元，尽管是年初以来单月规模最高的，但同比仍减少了215亿元。随着IPO节奏放缓，预计股票融资短期还将同比少增。 表外融资中，新增委托贷款和未承兑贴现汇票均同比明显少增。8月新增委托贷款97亿，同比少增1658亿元。如此大幅度的下滑，主要是因为去年8月开始通过政策性开发性金融工具给重大项 目补充资本金，一部分以委托贷款的形式注资，导致去年8月委托贷款异常高增。考虑到这一因素 后，今年8月社融改善的“成色”更高。今年9月，新增委托贷款还将同比大幅少增。8月新增信托贷款为-221亿，但同比多增了251亿，随着政策边际松绑，信托贷款下滑最快的时候大概率已经过去。8月新增未承兑贴现汇票1129亿，是今年4月以来最高的，但在高基数下仍同比少增2357 亿元。结合表内票据融资8月同比多增1881亿元来看，可能存在信贷供给端发力的情况下，票据融资从表外向表内转移。 信贷方面，8月新增人民币贷款1.36万亿，同比多增1100亿元，主要是企业信贷在拉动，居民贷款同比延续少增。 8月新增企业贷款9488亿元，创下历年同期新高，同比多增738亿元。其中，8月新增企业短期贷款为-401亿元，连续第二个月为负，亦同比多减280亿元。正如前文提到的，8月表内票据融资3472亿元、同比多增1881亿元，结合来看，可能表明企业内生性的融资需求有待改善，政策供给 端发力后，银行对表内票据仍有诉求。8月新增企业中长期贷款6444亿，同比少增909亿，已连 续两个月同比少增，且8月少增规模进一步扩大。终端需求未现明显改善，在经历前两年的高增长后，企业资本开支意愿或受到一定影响。 8月新增居民贷款3922亿元，同比少增658亿，不过较7月的同比降幅明显收窄。其中，8月新增 居民短期贷款2320亿，同比多增398亿。这可能和低利率环境下，部分居民进行贷款置换有关；8 月新增居民中长期贷款1620亿，同比虽少增1056亿，但7月居民去杠杆没有延续。考虑到一线城 市已“认房不认贷”，销售脉冲式上升，预计将对9月新增居民中长期贷款形成支撑。 8月新增人民币存款12600亿元，同比少增200亿元。其中，8月新增居民存款7877亿元，同比少 增409亿。今年4月至8月，除6月外，其余月份居民存款均同比少增，或表明居民部门的预防性储蓄倾向已有下降；8月新增企业存款8890亿，同比少增661亿元；8月新增财政存款为-88亿元，同比多增2484亿元。考虑到8月新增政府债券同比多增8755亿元，明显高于财政存款的同比多增 额，或表明8月财政支出已开始发力；8月新增非银存款为-7322亿，同比多减2969亿元，可能和政府债发行提速后，理财等资管机构增配政府债有关。 M2同比从上月的10.7%小幅降至10.6%；M1同比从上月的2.3%小幅降至2.2%，仍然是2022年2月以来的新低，资金活化程度较低。结合企业中长期贷款同比少增来看，当前企业的预期仍有待修复，这可能也是最几个月政策发力支持民营企业发展的原因之一。 总的来说，8月社融超预期，主要受政策主导下的政府债发行提速推动。结合PMI、高频指标等来看，经济已现边际改善信号。我们再次强调，在服务业的支撑下，全年实现5%左右增长目标的难度不大。不过从企业中长期贷款同比少增、M1同比继续回落来看，当前企业预期仍较弱。地产调控放松，到带动销售改善，进而向投资端传导，还需要时间。未来政策重点或继续聚焦于恢复企业信心，以及地产防风险、地方债务化解等方面，上述领域预计还将有新政策出台。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《社融恢复成色如何-2023年8月金融数据点评》发布时间：2023年9月11日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻