银行角度看6月社融：总量高增、结构转好；观察持续性

6月社融新增5.17万亿，同比多增1.47万亿，再度超市场预期，Wind一致预期在4.65万亿左右。存量社融同比增10.85%，较5月同比增速环比上升0.37个百分点。 剔除政府债后，存量社融同比增9.3%，较上月同比增速环比上升0.15个百分点，信贷多增是主要支撑。结构分析：6月超预期依旧是资金供给端推动的信贷多增，6月1日国常会提出，要调增政策性银行8000亿元信贷额度，推动6月企业中长期信贷高增。6月新增社融同比多增1.47万亿，其中新增贷款同比多增7409亿；政府债同比多增8676亿。1、信贷情况：季末银行信贷冲量诉求+政策性银行牵头拉动基建类信贷高增。表内信贷情况。6月新增信贷3万亿，较往年同期多增7409亿元。从金融数据明细看，企业短贷和企业中长期同比多增支撑。表内票据贴现少增、表外未贴现承兑汇票规模环比有所回升。6月新增未贴现银行承兑汇票1065亿元，较去年同期多增1286亿元。2、表外非标情况：随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，22年新增信托和委贷的缩量好于21年。1、6月新增信托规模-828亿，较去年同期多增218亿。2、新增委贷-381亿元，较去年同期增加93亿。3、地方政府债加速发行。6月政府债新增1.6万亿，较去年同期多增8676亿。 从债券发行数据跟踪看，6月国债净增2019亿，地方债净增1.5万亿，较去年同期分别多增-616亿和+1.1万亿。随着发行额度基本用完，3季度地方政府债支撑力度边际减弱。4、企业债净融资环比5月低点回升、同比有所少增，预计基建类信贷高增对城投企业发债有一定的替代作用。新增企业债融资2495亿，较去年同期少增1432亿元。5、股票融资规模平稳：6月股票融资新增量588亿，较去年同期少增368亿。 6月新增信贷规模继续超市场预期：新增贷款2.8万亿元，万得一致预期2.44万亿，新增规模较去年同期多增6900亿元。信贷余额同比增长11.2个点，增速环比提升0.2个点。结构分析：企业中长期信贷同比大幅多增；金融机构应监管要求对基础设施建设和重大项目的支持力度。另政策刺激下居民端持续缓慢回暖。1、居民贷款情况。从去年下半年至今年以来的核心拖累变量一直是地产及相关产业链条，3月后疫情封控进一步冲击用信需求。随着5月下半旬疫情影响逐步消退，政策对消费和按揭需求的刺激，居民端需求略有回暖，短贷和中长贷净增量逐步修复。6月居民短贷、中长贷分别净新增4282和4167亿元，较去年同期变动+782和-989亿元，按揭少增缺口有所收敛，上月同比少增3379亿。2、企业贷款情况。基建是6月支撑企业中长期超预期的核心因子。6月企业中长期贷款新增1.4万亿元，净增量转为正增、且大幅多增6130亿元。企业短贷、票据净融资分别为6906亿和796亿，增量较去年同期增加3815亿和-1951亿元。企业中长期高增，票据缩量为企业长贷腾挪空间。 6月和7月按揭贷款需求景气度跟踪：6月销售数据受个别城市拉动有较大幅回升，7月季节性回落。截至7月10日，7月份商品房销售面积均值好于5月，地产环比改善的趋势可以确认，但改善的幅度相对缓慢。 M2-M1增速差转为收敛，M1、M2增速均走高，M1升幅大于M2。信贷投放和地产销售回暖支撑M1回升。6月M0、M1、M2分别同比增长13.8%、5.8%、11.4%、较上月同比增速变动+0.3、+1.2、+0.3个百分点。其中M2-M1为5.6%，增速差较前值6.5%有所收敛。 投资建议：全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。考虑资产质量和估值因素，我们重点推荐江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、社融同比增10.85%、环比+0.37pct，信贷投放再超预期 6月社融新增5.17万亿，同比多增1.47万亿，再度超市场预期，Wind一致预期在4.65万亿左右。存量社融同比增10.85%，较5月同比增速环比上升0.37个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.3%，较上月同比增速环比上升0.15个百分点，信贷多增是主要支撑。 图表：新口径社融同比增速 社融结构分析：1、新增投放情况。信贷和政府债是社融的支撑主力，6月新增占比分别为59%和31%（5月占比分别为64%和38%）。2、新增较去年同期比较。新增社融超去年同期也主要是信贷和政府债同比多增支撑。6月新增社融同比多增1.47万亿，其中新增贷款同比多增7409亿；政府债同比多增8676亿。6月超预期依旧是资金供给端推动的信贷多增，6月1日国常会提出，要调增政策性银行8000亿元信贷额度，推动6月企业中长期信贷高增。 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 细项来看：信贷情况。季末银行信贷冲量诉求+政策性银行牵头拉动基建类信贷高增。5月底发布的《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》明确，要加大金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力度，政策性开发性银行要优化贷款结构，投放更多更长期限贷款。6月1日国务院常务会议提出“要调增政策性银行8000亿元信贷额度”的要求。 1、表内信贷情况。信贷冲量。6月新增信贷3万亿，较往年同期多增7409亿元。从金融数据明细看，企业短贷和企业中长期同比多增支撑。 2、表外信贷情况。表内票据贴现少增、表外未贴现承兑汇票规模环比有所回升。6月新增未贴现银行承兑汇票1065亿元，较去年同期多增1286亿元。 图表：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 表外非标融资情况：随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，22年新增信托和委贷的缩量好于21年。1、6月新增信托规模-828亿，较去年同期多增218亿。2、新增委贷-381亿元，较去年同期增加93亿。 政府债：地方政府债加速发行。6月政府债新增1.6万亿，较去年同期多增8676亿。从债券发行数据跟踪看，6月国债净增2019亿，地方债净增1.5万亿，较去年同期分别多增-616亿和+1.1万亿。随着发行额度基本用完，3季度地方政府债支撑力度边际减弱。 债券和股权融资分析。1、企业债净融资环比5月低点回升、同比有所少增，预计基建类信贷高增对城投企业发债有一定的替代作用。新增企业债融资2495亿，较去年同期少增1432亿元。2、股票融资规模平稳：6月股票融资新增量588亿，较去年同期少增368亿。 图表：新增社融结构占比 二、信贷情况：总量超预期，企业短贷+企业中长贷支撑 6月新增信贷规模继续超市场预期：新增贷款2.8万亿元，万得一致预期2.44万亿，新增规模较去年同期多增6900亿元。信贷余额同比增长11.2个点，增速环比提升0.2个点。 图表：贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。企业部门加杠杆仍是支撑主力。 6月新增企业短贷、企业中长贷分别占比25%、52%，上月占比分别为14%和29%，企业中长期占比有大幅的回升；政策性银行牵头的基建类信贷多增是主要支撑。居民加杠杆延续缓慢回暖趋势，新增居民短贷、中长贷占比分别为15%和15%（5月占比10%和5.5%），5月的汽车消费政策和5年期LPR超预期下调对居民端加杠杆有一定的刺激作用。2、新增贷款较去年同期比较。信贷同比多增主要支撑为企业短贷和企业中长贷。另居民短贷同比正增度加大、按揭少增缺口有所收敛。6月新增贷款较去年同期多增6900亿，其中居民短贷、企业短贷和企业中长贷分别同比多增782亿、3815亿和6130亿。企业中长期转为同比正增、且正增幅度非常大。 图表：新增贷款同比增加（亿元） 图表：剔除非银和票据的新增贷款比去年同期增加（亿元） 具体信贷结构情况：企业中长期信贷同比大幅多增；金融机构应监管要求对基础设施建设和重大项目的支持力度。另政策刺激下居民端持续缓慢回暖。1、居民贷款情况。从去年下半年至今年以来的核心拖累变量一直是地产及相关产业链条，3月后疫情封控进一步冲击用信需求。随着5月下半旬疫情影响逐步消退，政策对消费和按揭需求的刺激，居民端需求略有回暖，短贷和中长贷净增量逐步修复。6月居民短贷、中长贷分别净新增4282和4167亿元，较去年同期变动+782和-989亿元，按揭少增缺口有所收敛，上月同比少增3379亿。2、企业贷款情况。基建是6月支撑企业中长期超预期的核心因子。6月企业中长期贷款新增1.4万亿元，净增量转为正增、且大幅多增6130亿元。企业短贷、票据净融资分别为6906亿和796亿，增量较去年同期增加3815亿和-1951亿元。企业中长期高增，票据缩量为企业长贷腾挪空间。3、非银信贷增量基本与去年同期持平，新增-1656亿，较去年同期多增250亿。 图表：新增贷款结构占比 6月和7月按揭贷款需求景气度跟踪：6月销售数据受个别城市拉动有较大幅回升，7月季节性回落。截至7月10日，7月份商品房销售面积均值好于5月，地产环比改善的趋势可以确认，但改善的幅度相对缓慢。 （商品房月均成交面积基本跟按揭信贷需求同步、相关系数在0.43；详见《银行角度看2月社融：需求是未来核心因素，需货币等各项政策全面发力》）。 图表：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2-M1同比增速差收敛，信贷投放+地产回暖支撑M1回升 M2-M1增速差转为收敛，M1、M2增速均走高，M1升幅大于M2。信贷投放和地产销售回暖支撑M1回升。6月M0、M1、M2分别同比增长13.8%、5.8%、11.4%、较上月同比增速变动+0.3、+1.2、+0.3个百分点。其中M2-M1为5.6%，增速差较前值6.5%有所收敛。 图表：M2及M1同比增速 图表：M2与M1增速差 存款同比增10.8%，环比上升0.3个百分点。信贷增速环比回升0.2个点。另今年行业存款增长好于信贷投放，与财政发力及居民资金配臵有关。6月新增存款4.83万亿，较往年同期增加9700亿，存款增量继续好于信贷。1、6月居民和企业新增存款继续好于去年同期。新增居民存款2.47万亿元，同比增加2411亿元。新增企业存款2.93万亿元，同比增加4588亿元。2、财政支出力度加大，财政存款净增-4367亿，较往年同期增加-365亿元。去年同期政府债净增7508亿，今年6月年净增规模1.6万亿；而财政存款去年净增-4002亿，今年4月净增-4367亿，财政支出力度高于去年同期。3、非银存款净增-5515亿元，同比-2617亿元。 图表：存款余额同比增速（亿，%） 图表：新增存款较去年同期增加（亿元） 五、银行投资建议 全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。 从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。 考虑资产质量和估值因素，我们重点推荐江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。 风险提示：经济下滑超预期。 图表：银行估值表（交易价格：2022-07-11）