非银行金融子行业近期表现及观点
非银金融子行业近期表现
- 最近5个交易日（2025年12月08日-2025年12月12日），非银金融各子板块中保险行业与证券行业跑赢沪深300指数，保险行业上涨2.41%，证券行业上涨0.36%，多元金融行业下跌1.81%，非银金融整体上涨0.83%，沪深300指数下跌0.08%。
- 2025年以来，保险行业表现最好（上涨23.19%），其次为多元金融行业（上涨5.90%），券商行业上涨2.80%，非银金融整体上涨8.70%，沪深300指数上涨16.42%。
- 公司层面，保险行业中中国平安表现较好，中国人保相对落后；证券行业中国泰海通、中信建投表现较好，国盛证券、首创证券相对落后；多元金融行业中瑞达期货表现较好，渤海租赁相对落后。
非银行金融子行业观点
证券：交易量环比下降；中基协严格规范基金销售行为
- 12月权益市场上行，沪深300指数上涨1.20%，创业板指数上涨4.64%，上证综指上涨0.02%。
- 12月日均股基交易额为21190亿元，较上月下降5.45%；两融余额25080亿元，同比提升32.96%，较年初增长34.51%；IPO发行5家，募集资金84.14亿元。
- 中基协发布《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，主要内容包括：不得年化展示短期收益，排名需引用三年期以上数据；强化平台作用，不得过度宣传基金经理；将逆向销售、投资者中长期盈亏情况纳入绩效考核。
- 多家券商优化两融业务布局，长江证券上调两融业务规模上限，东吴证券调整两融授信规模上限，东方证券即将修订《公司融资融券业务管理办法》。券商密集调整两融业务主要受市场热度提升、政策环境优化和行业竞争需求影响。
- 券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。目前券商行业2025E平均PB估值1.3x，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。
保险：优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势
- 金监总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资。持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。
- 新规主要目的在于引导险资长期持股，兼顾稳健蓝筹和优质成长标的，同时提出2-3年持仓时间要求，目的在于培育壮大耐心资本、支持科技创新。
- 保险资金权益投资2025年已显著提升，未来需依靠负债端调整打开配置空间。2025Q3末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，占比达15.5%，为2014年以来最高值。
- 2025年三季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产40.4万亿元，较年初增长12.5%；保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%。
- 保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。十年期国债收益率处于低位，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。
- 2025年12月12日保险板块估值0.62-0.95倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向
信托：2024年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑
- 2024年信托资产规模达到29.56万亿元，比2024年6月末增长9.48%，比2023年末增长23.58%。2024年信托行业经营收入同比增长8.89%，利润总额同比下滑45.52%。
- 政策超红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。
期货：2025年11月成交额同比增长
- 2025年11月全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和增长7.11%。
- 受大宗商品价格波动加剧和国内期货市场交易品种不断扩充等因素催化，期货市场成交规模将有所回升。
- 2025年10月期货公司利润同比下降，环比下降明显。预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。
行业排序及重点公司推荐
- 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。
- 非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。保险行业受益于经济复苏、利率上行，长期仍看好健康险和养老险发展空间。证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好。
风险提示
- 宏观经济不及预期
- 政策趋紧抑制行业创新
- 市场竞争加剧风险
