非银金融行业周报：美联储降息利好券商海外业务，新规规范基金销售

非银金融行业周报（2025年12月14日）

周观点

• 非银金融指数上涨0.81%，跑赢沪深300指数（-0.08%）。
• 券商和保险板块景气度持续较好，估值处于较低水位且全年相对滞涨。
• 美联储降息利好权益市场和券商海外业务（负债成本下降、资产端扩表）。
• 继续看好券商和保险板块低估值龙头标的的机会。

券商板块

• 市场活跃度：本周日均股基成交额2.39万亿，环比增长15.1%，全年累计同比增加69.5%。
• 监管动态：中基协发布《公募基金销售行为规范征求意见稿》，规范基金销售行为，提出对宣传推介、信息揭示、绩效考核等方面的要求。
• 政策信号：证监会表态积极，行业有望进入“政策宽松期”，后续杠杆上限提高等政策松绑将助力行业ROE提升。
• 业务展望：投行、公募基金等业务有望接棒传统业务，支持行业盈利景气度。
• 海外业务：美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善。
• 估值：券商板块估值仍在低位，继续看好战略性布局机会。
• 推荐主线：
  • 海外和机构业务优势：华泰证券、国泰海通、中金公司。
  • 大财富管理优势：广发证券、东方证券H。
  • 零售优势及跨境资管试点受益：国信证券。
• 受益标的：同花顺。

保险板块

• 负债端：分红险转型持续推进，结算收益率优于传统险，居民“挪储”需求持续释放，银保渠道有望延续高增，负债端“开门红”可期。
• 资产端：长端利率企稳、权益市场向好中长期维度上提振投资端，管政策松绑将推动分红险增配权益资产。
• 利差改善：负债成本管控效果逐步体现，中长期维度看险企利差有望改善，带动ROE中枢和估值回升。
• 推荐标的：中国太保、中国平安、中国人寿H。

推荐及受益标的组合

• 推荐标的组合：华泰证券、国泰海通、中国太保、中国平安、中国人寿H；国信证券、广发证券、东方证券H、中金公司H；江苏金租、香港交易所。
• 受益标的组合：同花顺、九方智投控股。

风险提示

• 资本市场波动对投资收益带来波动风险。
• 保险负债端表现不及预期。