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非银金融行业周报：规范分红险分红水平，券商分类评价新规突出功能性

金融 2025-06-22 高超,卢崑开源证券欧阳晓辉

周观点：关注陆家嘴金融论坛表态，港交所受益于金融开放。政策面，险企分红险分红水平应与投资收益率和风险评级挂钩，中大型险企分红险收益率长期表现更突出；券商分类评价新规引导行业集约化、差异化发展，突出功能性考核。
券商：科创板“1+6”措施深化改革，券商分类评价新规突出功能性导向。（1）本周日均股基成交额1.46万亿，环比-7.7%，新成立股票+混合型基金191亿。（2）6月18日证监会发布深化科创板改革的“1+6”政策措施：设置科创成长层服务未盈利科技型企业，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出6项改革措施，利好券商投行、直投等业务发展；6月20日证监会就修订“券商分类评价规定”征求意见，突出促进证券公司功能发挥导向，取消营业收入排名加分项，提升ROE加分力度，支持中小机构差异化发展。（3）券商板块估值和机构持仓位于低位，宏观层面稳股市举措延续，叠加业绩持续同比增长，继续看好板块机会。三条主线：业绩弹性突出的零售券商、金融科技标的，看好受益于港股市场IPO扩容和活跃度提升的香港交易所。
保险：监管发文规范分红险分红水平，与投资收益率和风险评级挂钩。（1）金融监管总局人身保险监管司要求各公司不得随意抬高分红水平，明确六种情形需充分论证、提交资产负债管理委员会审定后实施，包括监管评级为1-3级且分红险账户拟分红水平超过人身险业过去3年平均财务收益率（3.20%），或评级为4-5级且分红险账户拟分红水平超过产品预定利率。（2）保险行业公募基金配置比例较沪深300指数明显欠配，PB和ROE匹配较好，受益于公募基金基准回补。基本面展望看，下半年新单基数抬升，全年NBV增速较2024年有所回落，经营质态有望持续提升，个险报行合一和分红险占比提升利于降低负债端成本；稳增长稳股市举措延续，看好低估值寿险标的。
推荐及受益标的组合：
- 推荐标的组合：江苏金租，香港交易所，中国财险；指南针，东方证券，东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保。
- 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，同花顺，新华保险。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。