非银金融行业周报：新车有望持续贡献车险增量，关注私募新规对券商衍生品业务影响

行业研究 证券研究报告 非银行金融2023年06月26日 非银金融行业周报（20230619-20230623） 新车有望持续贡献车险增量，关注私募新规对券商衍生品业务影响 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 行业基本数据 2022-06-27~2023-06-21 11% 1% -10% 22/06 -21% 22/09 22/1123/0123/0423/06 非银行金融 沪深300 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 《非银行金融行业周报（20230306-20230310）：金融监管机构改革，提升监管效能》 2023-03-12 《非银行金融行业周报（20230227-20230303）：政策利好频出》 2023-03-05 市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300下降2.51%，上证综指下降2.30%，创业板指数下降2.57%。本周沪深两市A股日均成交额10745.53亿元，较上周上涨6.30%；本周两融余额16137.75亿元，较上周上涨0.65%。 保险：本周保险指数下跌4.78%，跑输大盘2.28pct。个股表现分化，财险 +0.42%，平安-1.81%，友邦-2.25%，新华-2.82%，国寿-2.82%，人保- 股票家数(只) 72 占比% 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 3.35%，太保-4.38%。十年期中债国债到期收益率2.67%，较上周+0.01pct。近期，据中国证券报获悉，促进新能源汽车产业高质量发展政策举措有望近日出台。继政策退坡影响新能源车市场增速后，今年初至今相关政策调整信号频出。6月2日，国务院常务会议提出要研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。6月16日，发改委新闻发布会提出，以“四个持续”促进新能源汽车产业高质量发展，即持续扩大消费市场、持续提高创新能力、持续优化产业布局、持续完善基础设施。6月21日，国务院政策例行吹风会上答记者问中指出，本次延续和优化新车车辆购置税减免政策将延长4年至 2027年底，其中前两年免征、后两年减半征收。此外，对新车购置税设定减 免限额。售价在30万及以下的车辆不受影响，超出部分需按照规定税率缴纳购置税。根据2022年数据，30万及以下新车产量约为87%，限额政策对新车市场需求影响有限。年初至今，新能源汽车当月销量同比增速呈现波动向上的趋势，政策退坡结合后疫情背景下新车市场需求承压回暖，本次新车政策有望缓释压力因素、刺激新车市场消费。2023年1-5月汽车累计销量同比 +11.2%，新能源汽车累计销量同比+47.3%，后疫情时代出行需求驱动汽车市场回暖；5月汽车销量环比+10.3%，同比+27.9%，新能源车销量环比 +12.7%，同比+60.4%，从汽车市场看车险空间，新能源汽车产业高质量发展政策驱动下新车市场有望持续贡献车险增量空间。但需要注意的是，新能源汽车车险区别于传统车险，在风险识别、定价定损、理赔等多方面均存在差异，新能源汽车带来车险增量机遇的同时也向险企发起挑战。在新能源汽车入局保险行业的背景下，新能源汽车车险市场仍处蓝海，格局尚待分晓。险企需加强产业协同与充分发挥大数据定价优势提升产品竞争力，车险增速放缓的背景下行业整体格局相对固定，龙头持续发挥规模效应，但突破仍需创新能力；而中小险企则需通过差异化、特色化以谋求市场份额。非车方面，经济复苏主基调下，社会生产恢复、政策性险种也将促进非车险保费增长。综合成本率方面，出行增加或提高车险赔付率，但大型险企通过科技赋能与多项综合治理手段，有望提高风险管理水平。中国财险提出的将车险/非车险COR目标锚定97%/100%，平稳的成本端控制有望提升整体业绩表现。人身险行业方面，产品定价利率下调政策落地渐近，需进一步关注利率切换后带来的销售端变化。银行存款利率下调提升了3.0%产品竞争力，同时代理人改革转型持续兑现，有望为利率下调提供业绩安全垫。当前各家公司PEV估值为：1.71（友邦H）、0.81（国寿）、0.60（平安）、0.49（太保）、0.44 （新华）。人身险行业建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，中国财险H。 证券：本周券商指数-3.0%，跑输大盘0.53pct。个股表现：华泰-2.2%、国君-2.2%、广发-2.6%、中信-2.7%、招商-3.3%、国联-3.5%、东证-3.7%、东财-3.8%、兴业-3.8%、中金-7.5%。 本周证监会发布最新一期证券公司“白名单”，新增东方证券、东方财富、国联证券、财通证券和西部证券，调出东北证券、国开证券、平安证券、招商证券。�家新调入券商业务规模位居行业中上游，无重大监管处罚。调出券商名单可能综合考虑合规风控及业务规模。证券公司白名单能够：1、提升券商资产负债表运用效率，简化发债及再融资流程；2、实践上看，投资者评估券商信用风险亦会参考该名单，有助于降低该类债券融资利率；3、创新业务试点。 6月17日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《私募投资 基金监督管理条例（草案）》。私募新规或落地在即，从征求意见稿内容来看，私募新规对券商衍生品业务可能存在明显影响。据中证报价，2023年4月新增收益互换合约名义金额中，以私募基金为交易对手占比55.3%；新增期权合约名义金额中，以私募基金为交易对手占比23.5%。私募机构是券商衍生品业务的重要组成部分，而从征求意见稿内容上看，以私募客户为对手方的衍生品业务可能会受到一定影响，主要影响：1、参与衍生品交易期间基金净资产不低于5000万元。对小型私募基金为对手方的衍生品业务存在直接影响；2、参与衍生品交易的名义本金不得超过基金净资产的200%。可能主要影响DMA收益互换，当前DMA多空互换模式由客户缴纳25%保证金，券商自营开设多头及空头子账户。在私募新规限制下，DMA业务规模或将有所压降。3、单只私募基金投资同一资产不得超过基金净资产的25%，向单一对手方缴纳的保证金不得超过基金净资产的20%。这导致私募基金产品不能全部投向单一交易商的场外衍生品，需要同时与多家衍生品交易商。可能会导致私募客户服务集中度较高的券商出让部分业务规模，降低行业聚集度。4、不得提供通道业务。总体而言，从征求意见稿来看，私募新规出台可能对券商衍生品业务尤其是DMA互换及雪球产品存在明显影响。头部券商资产结构中衍生品规模占比较高，可能会导致头部券商资产投向发生变化，资金利用效率短暂受阻。 投资方面，我们的推荐顺序：方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券、兴业证券、国联证券、广发证券，建议关注海通证券、东吴证券、红塔证券、中国银河、指南针、同花顺、财富趋势。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 中信证券 19.85 1.62 1.84 2.05 12.23 10.81 9.67 1.15 推荐 华泰证券 13.77 1.35 1.56 1.76 10.20 8.83 7.81 0.80 推荐 中国平安 46.64 7.61 9.21 10.83 6.13 5.06 4.31 0.81 强推 中国太保 26.62 3.58 4.28 4.80 7.43 6.21 5.55 0.94 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年06月21日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）证券行业5 （二）宏观资讯5 （三）保险行业5 二、上市公司重要公告5 三、重点公司逻辑分析8 四、数据追踪9 �、风险提示15 图表目录 图表110年期国债收益率上行，“750日平均”下降9 图表2上市险企PEV估值：整体估值下行9 图表3证券行业跑输大盘，券商板块整体下行9 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现分化9 图表5券商板块市净率、市销率均下降9 图表6A股周交易额环比下降10 图表7流通市值、周换手率环比均下降10 图表8A股日均成交额环比上升10 图表9融资交易额、融资交易占比均下降10 图表10两融余额环比上升10 图表11两融杠杆比例上升10 图表12新增投资者数量5月环比下降2.92%11 图表13深交所日均股票成交额5月环比降幅20.27%11 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均上升11 图表15A股股权质押规模上升、质押规模占总股本比例持平11 图表16再融资承销金额上升11 图表17企业债和公司债承销金额下降11 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）12 图表19券商两地股票溢价率12 图表20保险两地股票溢价率12 图表21近期解禁公司一览12 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年6月21日收盘价）13 图表23重点标的估值表（截至2023年6月21日收盘价）14 一、重要行业新闻 （一）证券行业 证监会：（1）已于6月19日接收国泰君安证券股份有限公司提交的《证券公司专业子公司设立审批》材料。（2）接收光大证券资管《公募基金管理人资格核准》材料。（3）发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》，加快完善公司(企业)债券制度规则体系，持续推进审核注册工作制度化、规范化和透明化，强化债券全链条监管和风险防范，全面深化债券市场功能，更好支持国家重大战略实施和重大项目建设，助力建设现代化产业体系和实体经济高质量发展。（4）公布最新一期证券公司白名单，共31家公司入榜。新增东方证券、东方 财富、国联证券、财通证券和西部证券5家公司，同时调出4家暂不符合白名单标准的证券公司。 中国证券报：中证协已完成对各券商文化建设实践评估自评材料的初步复核等工作，形成《2022年度证券公司文化建设实践评估初步复核情况》，并定向发送至各券商。相关重点关注事项情况、扣分情形及不能被评为A类和直接降为D类的公司将根据监管部门意见确定，评估结果以协会正式告知为准。 每日经济新闻：证监会表示，券商应规范开立综合账户，不断提升客户异常行为、异常交易识别能力；证监会提出四项要求：一是加强客户身份识别，二是规范开立综合账户，三是加强异常交易监测，四是履行监管报告义务。 （二）宏观资讯 央视新闻：2023年6月19日下午，国家主席习近平在人民大会堂会见美国国务卿布林肯。 香港万得通讯社：尽管美联储决定6月不加息，但其官员在随后的公开露面中，发出了一个明确的信息：继续加息，将通胀降到2%为止。 央行：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月20日贷款市场报价利率 （LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点。 （三）保险行业 香港万得通