核心结论
11月信贷社融表现分化。新增信贷规模低于预期和季节性，结构未好转，居民部门连续两个月“去杠杆”，企业部门票据冲量特征明显；新增社融规模好于预期和季节性，企业债券、表外融资改善是主要支撑，政府债券拖累减弱。整体看，地产、消费等经济内生动能仍偏弱，需求不足问题突出。2026年政策偏积极、偏扩张，降准降息仍可期，节奏将“相机抉择”，基本面是关键变量。
关键数据
- 新增人民币贷款：3900亿（前值2200亿，预期5043亿，去年同期5800亿）
- 新增社融：2.49万亿（前值8161亿，预期2.02万亿，去年同期2.33万亿）
- 存量社融增速：8.5%（前值8.5%）
- M2同比：8%（预期8.2%，前值8.2%）
- M1同比：4.9%（预期5%，前值6.2%）
主要特征
- 信贷结构分化：
- 居民部门：连续两个月“去杠杆”，短贷、中长贷均同比少增，指向消费、地产偏弱。
- 企业部门：短贷同比多增，票据冲量明显，中长贷同比少增，基建、地产传统动能减弱。
- 社融结构改善：
- 企业债券融资同比多增，表外融资改善，政府债券拖累减轻。
- 存量社融增速与上月持平，为8.5%。
- 货币数据：
- M1同比延续回落，主要与基数走高、居民存款活化减弱有关。
- M2同比进一步回落，信用扩张放缓。
短期关注点
- 跨年流动性及央行应对。
- 美联储12月降息后，我国是否会降准降息（2026年一季度是重要观察窗口）。
- 短期政策接续效果，包括四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等。
- 2026年1月地方两会及各部门对以旧换新、重大项目的“吹风”。
政策展望
2026年政策延续“适度宽松”，预计降准降息仍可期，节奏“相机抉择”，基本面是核心考量。中性情形下，预计降准1-2次（50-100BP）、降息1-2次（10-20BP），结构性政策工具有望继续降价扩容。
