宏观点评：信贷社融低于季节性的背后

核心结论

8月新增信贷规模低于预期和季节性，新增社融符合预期但低于季节性，主因政府债券支撑减弱，存量社融增速冲高回落。结构上，居民部门短贷、中长贷均连续两个月少增，指向消费、地产仍然偏弱；企业中长贷未有改善，除企业投资意愿转弱外，也反映近期政府债券发行加快但相关配套融资未有明显改善，财政发力实际落地效果偏弱。

后续展望

尽管7月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。货币宽松仍是大方向，年内再降准降息可期，基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量。

短期关注

1. 近期可能重启买卖国债；
2. 财政发力的落地效果；
3. 年内出口表现，以及房价、地产销售的实际走势；
4. 可能的中美最高层会晤。

8月信贷社融主要特征

1. 新增信贷：低于预期和季节性，结构未有好转。居民部门短贷、中长贷同比均连续2个月少增，指向消费、地产仍偏弱。企业短贷同比多增，但票据冲量特征缓解，中长期贷款连续2个月同比少增，企业投资意愿继续减弱。
2. 新增社融：规模基本符合预期但弱于季节性，信贷是主要拖累，政府债券支撑也明显减弱，存量社融增速较上月回落0.2个百分点至8.8%。
3. M1、M2增速：M1同比进一步抬升，主要与基数走低、居民定期存款活化有关；M2同比延续改善，财政投放加快应是主要拉动。