11月社会融资规模增长24885亿元,超预期,主要受政府债券放量支撑。信贷方面,企业信贷边际回暖,但需求回升有限,政策性金融工具和专项债发行加码带动中长贷和短贷改善,表内票据仍为绝对支撑;居民贷款景气度边际回升,但地产销售季节性走弱。社融方面,政府债券融资额新增12041亿元,专项债和国债为主要增量来源,企业债券融资显著改善。广义货币方面,财政存款同比多减1900亿元,财政支出超季节性增加,M2增速降至8%,M1增速环比下降1.3pct至4.9%。研究结论认为,政策性金融工具落地对信贷有积极影响,但信贷总量增长维持季节性偏弱水平,中央经济工作会议部署未来货币政策将更关注信贷结构优化而非总量扩张。风险提示政策执行力度不及预期和经济超预期下行。