国内观察：2023年10月金融数据，政府债券支撑，社融增速回升

总量研究 2023年11月13日 政府债券支撑，社融增速回升 ——国内观察：2023年10月金融数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：11月13日，央行发布10月金融数据。10月M2同比10.3%，前值10.3%，M1同比1.9%，前值2.1%。新增人民币贷款7384亿元，同比多增1058亿元。社会融资规模增量1.85万亿元，同比多增9108亿元。社融存量增速为9.3%，前值9.0%。 核心观点：总的来看，10月人民币贷款、社融均同比多增，但都略低于市场一致预期，亮点来自政府债券融资的高增，年内在万亿国债增发的推动下有望持续支撑社融，社融存量增速有望继续回升。信贷方面，居民中长期贷款好于去年，但较历史同期正常水平仍有距离，企业端中长期贷款回落但整体仍然不弱，票据融资冲量支撑。下一步观察中央加杠杆后对居民以及企业融资需求的带动作用，货币政策上我们认为年内仍有降准可能。 居民中长期贷款改善，但仍明显弱于同期正常水平。10月居民贷款减少346亿元，同比多减166亿元，拖累主要来自于短期贷款，源于季节性回落，十一双节服务消费或有提前透支影响；中长期贷款新增707亿元，同比多增375亿元，好于去年但弱于历年同期（2017年 -2021年同期月均3861亿元）。从30城销售数据来看，10月同比-7.66%，较前值有较大幅度的回升，回升幅度最大的是二线城市，增速转正，但三线仍弱。前期地产政策的集中出台对销售起到了一定提振效果，但持续性的改善仍有待观察。 企业融资需求略有回落，票据融资冲量。10月企业贷款新增5163亿元，同比多增537亿元季节性回落的情况下强于去年同期，主要贡献来自于票据融资的冲量，短期贷款基本持平 于去年，中长期贷款略有拖累。10月企业短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元，季节性回落；企业中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元，票据融资新增3176亿元，同比多增1271亿元，一方面中长期贷款去年同期基数较高，另一方面也反映出实体融资需求略有回落，票据冲量的诉求有所提升。 特殊再融资债券对社融的支撑力度较大。政府债券融资8月以来对社融形成明显支撑，8、 9两月主要受发行错位的影响，10月新增1.56万亿元，同比多增12809亿元，可能支撑主要来自于特殊再融资债券，单月发行额在1万亿元以上，而专项债则形成拖累（10月发行2184亿元），去年同期存在结存限额发行（4200亿元）。往后看，万亿国债的增发以及特殊再融资债券仍有支撑，截至11月13日，当月计划发行2426亿元，已发行1719亿元。同时政府债券的高增，或影响企业债券的发行，当月企业债券融资新增1144亿元，同比少增1269亿元。另外非标融资中委托贷款仍受去年政策性金融工具投放带来的高基数影响；IPO节奏放缓，股票融资新增321亿元，同比少增467亿元。 M2M1剪刀差维持相对高位。M2增速结束了连续7个月的回落，持平于9月，信贷及社融存量同比多增或是主要影响。往后看，政府债发行回收的流动性未来投放流入实体，有望推 动M2增速小幅回升。M1增速回落反映经济活力不强，M2M1剪刀差仍维持在8.4%的高位存款定期化现象仍然存在。10月当月人民币存款新增6446亿元，同比多增8312亿元，居民存款多减反映双节消费增加，企业、财政存款同比多增。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。 正文目录 1.居民中长期贷款改善，企业融资需求略有回落4 2.特殊再融资债券对社融的支撑力度较大5 3.M2M1剪刀差维持相对高位5 4.核心观点6 5.风险提示6 图表目录 图19/10月人民币贷款同比多增结构，亿元4 图2企业中长期贷款季节性规律，亿元4 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元4 图430大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，%4 图5新增社融规模及存量同比，亿元，%5 图69/10月社融规模同比多增结构，亿元，亿元5 图7非标融资季节性规律，亿元5 图8政府债券融资季节性规律，亿元5 图99/10月存款同比多增结构，亿元6 图10M2与M1同比及剪刀差，%，%6 事件：11月13日，央行发布10月金融数据。10月M2同比10.3%，前值10.3%，M1同比1.9%，前值2.1%。新增人民币贷款7384亿元，同比多增1058亿元。社会融资规模增量1.85万亿元，同比多增9108亿元。社融存量增速为9.3%，前值9.0%。 1.居民中长期贷款改善，企业融资需求略有回落 居民中长期贷款改善，但仍明显弱于同期正常水平。10月居民贷款减少346亿元，同比多减166亿元，拖累主要来自于短期贷款，源于季节性回落，十一双节服务消费或有提前 透支影响；中长期贷款新增707亿元，同比多增375亿元，好于去年但弱于历年同期（2017年-2021年同期月均3861亿元）。从30城销售数据来看，10月同比-7.66%，较前值有较大幅度的回升，回升幅度最大的是二线城市，增速转正，但三线仍弱。前期地产政策的集中出台对销售起到了一定提振效果，但持续性的改善仍有待观察。 企业融资需求略有回落，票据融资冲量。10月企业贷款新增5163亿元，同比多增537亿元，季节性回落的情况下强于去年同期，主要贡献来自于票据融资的冲量，短期贷款基本持平于去年，中长期贷款略有拖累。10月企业短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元， 季节性回落；企业中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元，票据融资新增3176亿 元，同比多增1271亿元，一方面中长期贷款去年同期基数较高，另一方面也反映出实体融资需求略有回落，票据冲量的诉求有所提升。 图19/10月人民币贷款同比多增结构，亿元图2企业中长期贷款季节性规律，亿元 企(事)业单位:票据融资:同比增加企(事)业单位:中长期贷款:同比增加企(事)业单位:短期贷款:同比增加 住户:中长期:同比增加住户:短期:同比增加 -300003000 2023-092023-10 40000 30000 20000 10000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202320222021 20202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元图430大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，% 15000 10000 5000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -5000 4000 3000 2000 1000 0 150 100 50 0 -50 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 -100 202320222021 20202019 30大中城市:商品房成交面积:当月值月万平方米 同比月% 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 2.特殊再融资债券对社融的支撑力度较大 特殊再融资债券对社融的支撑力度较大。政府债券融资8月以来对社融形成明显支撑，8、9两月主要受发行错位的影响，10月新增1.56万亿元，同比多增12809亿元，可能支撑主要来自于特殊再融资债券，单月发行额在1万亿元以上，而专项债则形成拖累（10月发行2184亿元），去年同期存在结存限额发行（4200亿元）。往后看，万亿国债的增发以及特殊再融资债券仍有支撑，截至11月13日，当月计划发行2426亿元，已发行1719亿元。 同时政府债券的高增，或影响企业债券的发行，当月企业债券融资新增1144亿元，同比少 增1269亿元。另外非标融资中委托贷款仍受去年政策性金融工具投放带来的高基数影响； IPO节奏放缓，股票融资新增321亿元，同比少增467亿元。 图5新增社融规模及存量同比，亿元，%图69/10月社融规模同比多增结构，亿元，亿元 80000 60000 40000 20000 0 16 14 12 10 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 8 社会融资规模增量亿元存量同比%(右轴) 政府债券:同比增加企业债券融资:同比增加 非金融企业境内股票融资:同比增加 非标融资:同比增加未贴现银行承兑汇票:同比增加 信托贷款:同比增加委托贷款:同比增加人民币贷款:同比增加 -5000050001000015000 2023-092023-10 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 图7非标融资季节性规律，亿元图8政府债券融资季节性规律，亿元 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 20000 15000 10000 5000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -5000 202320222021202320222021 202020192018202020192018 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 3.M2M1剪刀差维持相对高位 M2M1剪刀差维持相对高位。M2增速结束了连续7个月的回落，持平于9月，信贷及社融存量同比多增或是主要影响。往后看，政府债发行回收的流动性未来投放流入实体，有望推动M2增速小幅回升。M1增速回落反映经济活力不强，M2M1剪刀差仍维持在8.4%的高位，存款定期化现象仍然存在。10月当月人民币存款新增6446亿元，同比多增8312亿元，居民存款多减反映双节消费增加，企业、财政存款同比多增。 图99/10月存款同比多增结构，亿元图10M2与M1同比及剪刀差，%，% 2515 非银行业金融机构:同比增加 15 财政:同比增加5 非金融性企业:同比增加-5 5 -5 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 -15 住户:同比增加 -15000015000 2023-092023-10 M2-M1剪刀差(右轴)% M2同比%M1同比% 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 4.核心观点 总的来看，10月人民币贷款、社融均同比多增，但都略低于市场一致预期，亮点来自政府债券融资的高增，年内在万亿国债增发的推动下有望持续支撑社融，社融存量增速有望继续回升。信贷方面，居民中长期贷款好于去年，但较历史同期正常水平仍有距离，企业端中长期贷款回落但整体仍然不弱，票据融资冲量支撑。下一步观察中央加杠杆后对居民以及企业融资需求的带动作用，货币政策上我们认为年内仍有降准可能。 5.风险提示 稳增长政策落地不及预期，可能会导致经济恢复不及预期。 高利率环境下，海外金融市场风险，引发全球系统性金融危机。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或