请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观研究/事件点评 2023年12月14日 ——2023年11月金融数据点评兼论利率影响 政府债券支撑社融,信贷偏弱 宏观 本报告分析师:郭瑞 执业登记编码:S0760514050002邮箱:guorui@sxzq.com 投资要点: 市场启示:社融结构分化,信贷偏弱,债券收益率或继续下行。11月PMI、通胀、实体经济信贷数据均显示国内经济复苏力度偏弱,库存周期出现波动,通胀较弱导致实际利率居高不下。中央经济工作会议再次强调明年要围绕推动高质量发展,突出重点,把握关键,扎实做好经济工作。在巩固和增强经济回升向好态势的目标下,政策布局偏积极。货币政策强调灵活适度,精准有效,明年一季度降准降息概率较大。债券收益率中期下行概率加大。 11月新增社融符合预期,企业经营活力仍待企稳。11月末社融存量为 376.39万亿元,同比增长9.4%(前值9.3%)。11月社融新增2.45万亿元,符合wind一致预期,环比季节性增加6048亿元,同比增加4663亿元。10月M2增速为10.0%(前值10.3%),低于wind一致预期的10.1%。M2和社融增速差为0.6%,持续回落。M1增速由上月的1.9%回落至1.3%,连续7个月回落。M1-M2为-8.7%,较上月负向扩大,显示企业经营活力仍不足。 政府债券支撑社融,贷款表现弱于季节性。11月新增政府债券1.15万亿元,环比减少4138亿元,同比增加4980亿元。社融口径新增人民币贷款 1.11万亿元,环比增加6263亿元,同比减少348亿元。10月及11月人民币贷款表现均弱于季节性。11月企业债券新增1330亿元,环比增加186亿元,同比增加726亿元。 住户贷款边际改善但总体偏弱,企业贷款边际偏弱但总体韧性。在10月环比回落幅度大于季节性的情况下,11月住户新增贷款新增2925亿元,较上年同期略有好转但依然偏弱。企业新增贷款季节性回升,单月仅低于去年同期。近三个月企业贷款合计略低于去年同期,但总体维持韧性。11月企业贷款存量增速13.4%(前值13.6%),住户贷款存量增速6.8%(前值6.8%)。 企业中长期贷款偏弱,10月以来持续存在“票据冲量”现象。11月企业中长期贷款表现偏弱,新增4460亿元,环比增加632亿元,同比减少2907亿元。企业短期贷款和票据融资表现强于季节性,其中票据融资在上月新增3176亿元的基础上继续新增2092亿元,11月同比增加543亿元,依然存在“票据冲量”现象。住户中长期贷款表现略好于短期贷款。中长期贷款环比季节性上升,同比多增228亿元。 风险提示:国内稳增长力度高于预期;存款利率下调节奏较慢。 宏观研究/事件点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 图1:M2及社融存量同比增速(%)图2:新增社融当月值(亿元) 资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所 图3:M2-社融(%)图4:M1-M2(%) 资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所 图5:企业贷款和住户贷款增速(%)图6:企业中长期贷款和住户中长期贷款增速(%) 资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所