宏观经济点评：政府债券对社融的支撑或有持续性

6月社会融资规模增长4.2万亿元，预期3.7万亿，前值2.3万亿；新增人民币贷款22400亿元，预期18447亿，前值增加6200亿。

• 信贷：信贷总量修复，企业贷款增速回升。6月信贷增加22400亿元，同比多增1100亿元，结束了延续两个月的同比负增。居民贷款维持韧性，中长贷同比多增151亿元，短贷同比多增150亿元，或与6月消费季场景相关。企业贷款投放边际转暖，中长贷同比多增400亿元，为时隔4个月后首次多增；短贷同比多增4900亿元。债务置换对企业贷款读数仍有拖累，但实际贷款需求高于读数，可比口径贷款增速边际改善。项目融资需求支撑企业中长贷，基建高频指向6月项目开工速度加快。
• 社融：政府债券和人民币贷款为社融主要拉动项，社融结构改善。6月新增社融41993亿元，同比多增9008亿元，增速升至8.9%。政府债券超季节性高增，新增13548亿元，同比多增5072亿元。新增专项债、一般国债放量发行，特殊再融资债也边际提速。其他分项方面，企业债券同比小幅多增，未贴现银行承兑汇票同比多增146亿元，委托贷款同比少增，股票融资仍保持较低水平。
• 广义货币：6月M1增速提升2.3pct至4.6%，M2增速回升0.4pct至8.3%。M1、M2延续有效修复，一是基数较低，二是季末财政支出力度大，财政存款加速向居民和企业转移。6月财政存款环比减少1.7万亿，企业、居民存款分别环比增加2.2万亿、2万亿，且二者同比多增。非银存款同比多减3400亿元，季末理财资金向表内回流，流入表内后向居民和企业存款转移。持续化债对企业账面活性有一定提振效果，经济中活钱增加，叠加低基数效应，M1出现大幅改善。
• 结论：6月金融数据总体边际改善，但居民和企业加杠杆意愿仍未实质性转暖。央行在发布会上表示下半年中美货币政策周期错位将得到改善，或释放下半年货币宽松预期。在财政主导货币派生的当下，四季度增量的财政政策或是维持货币社融增速的关键。