周度评估及策略推荐
经济及政策
- 11月PMI数据显示供需两端回暖，但制造业PMI仍处于荣枯线下，服务业下滑明显，内需有待提振。
- 新型政策性金融工具未能完全对冲地产下行冲击，需求恢复动力不足，经济内生修复态势待巩固。
- 11月出口数据强于预期，对美出口回落，非美地区出口增速维持韧性。
- 中央经济工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，明年降准降息预期存。
- 海外方面，12月美联储降息落地并开始购买短债，流动性紧张现象有望缓解。
政策要点
- 中央经济工作会议要求继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具支持扩大内需、科技创新、中小微企业等。
- 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%；人民币贷款余额267.42万亿元，同比增长6.3%。
- 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%；狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%。
- 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，并开始购买400亿美元短期国债。
- 11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%。
- IMF预计中国经济2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%，主要因宏观经济刺激措施和美方关税低于预期。
- 国务院总理李强与主要国际经济组织负责人举行对话会，强调中国坚持开放合作，有信心完成全年目标任务。
流动性
- 本周央行净投放47亿元，DR007利率收于1.47%。
利率
- 10Y国债收益率收于1.84%，周环比-0.80BP；30Y国债收益率收于2.24%，周环比-2.25BP。
- 10Y美债收益率4.19%，周环比+5.00BP。
小结
- 年底债市预计维持震荡，关注供需关系修复和超跌后的反弹行情。
交易策略推荐
主要经济数据
国内经济
- 2025年3季度GDP实际增速4.8%，前三季度经济增长维持韧性。
- 11月制造业PMI录得49.2%，服务业PMI录得49.5%，整体分化。
- 11月制造业供需两端温和改善，生产指数和新订单指数均环比上升。
- 10月CPI同比增长0.7%，核心CPI同比上升1.2%；PPI同比下降2.2%，降幅收窄。
- 11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%，对美出口下降28.5%，对东盟出口增速8.17%。
- 10月工业增加值同比增速4.9%，社会消费品零售总额增速2.9%。
- 1-10月固定资产投资累计同比增速-1.7%，房地产投资增速-14.7%。
- 10月房屋新开工面积累计同比-19.8%，房屋新施工面积累计同比-9.4%。
- 10月房屋竣工端数据累计同比回落16.99%，30大中城市新房销售数据走弱。
国外经济
- 美国二季度GDP实际同比增速1.99%，9月CPI同比升3%，核心CPI同比升3%。
- 美国9月耐用品订单同比增长7.26%，9月非农就业人口增11.9万人，失业率4.4%。
- 美国11月ISM制造业PMI为48.2，非制造业PMI52.6。
- 三季度欧盟GDP同比增长1.5%，11月CPI同比上升2.2%，核心CPI同比增长2.4%。
- 欧元区11月制造业PMI初值为49.7，服务业PMI初值为53.1。
流动性
- 11月M1增速4.9%，M2增速8.0%，M1-M2剪刀差扩大。
- 12月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元；新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元。
- 11月政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱。
- 11月份MLF余额61500亿，MLF净投放1000亿元。
利率及汇率
