商品市场洞察
纸浆
短期偏强，但近月基本面改善有限，建议观望。本轮纸浆价格上涨并非伴随新的实质性行业利好传闻，而是受资金在5月合约（05）上的显著多单建仓及1-5月跨期套利驱动。我们认为，期货市场反弹可能更多由资金押注纸浆厂在低估值下可能的生产削减，价值回归为主要主题。后续基本面变化方面，出口国海关数据暗示到货下降，但供应端主要问题仍在于高港口库存+基准等级产品流动性过剩，软木浆持续累库。需求端，下游纸价近期回落，需求即将从强转弱，同样将抑制纸浆消费。市场方面，1-5月价差扩大为期现结构提供了提货和注册仓单的机会。短期建议观望，可考虑在右侧布局近月空单。
氧化铝
近期下跌顺畅，连续跌破2700、2600整数关口，目前接近2500。本轮长协谈判期间，生产刚性过强压制氧化铝（AO）价格。市场进一步关注未来供给侧减产。烧碱期货价格持续弱势漂移及本周成交量激增的急剧下跌，也可能部分反映了氧化铝减产对其需求端的负面影响预期。最新现货市场，现货报价跌幅扩大，库存持续累库。截至12月5日当周，SMM（我的钢铁网）方法下氧化铝周度产量连续四周上升。目前铝土矿和烧碱价格持续下跌，铝企隐性降本仍在进行。尽管部分企业亏损及参与减产，但大规模减产和检修尚未成为主流。值得注意的是，氧化铝期货持续累空，市场交易因素扰动可能加剧。基本面来看，氧化铝市场反转最终仍需依赖供给侧显著去库和供需再平衡。
开盘兴趣
（此处为图表数据，略）
新闻要闻
- 世界银行周四在北京发布最新《中国经济 Update》，将2025年中国经济增长预期上调0.4个百分点。世界银行表示，宽松的财政和货币政策支持国内消费和投资，同时发展中国家需求支撑出口。
- 财政部周三表示，中国将滚动发行7500亿元（约合1060亿美元）特别国债，用于偿还到期本金。该笔2007年发行的7500亿元特别国债将于12月12日到期，财政部将在银行间市场向指定银行发行等额额度，包括4000亿元10年期和3500亿元15年期。
- 中国国家铁路集团有限公司数据显示，2025年前11个月铁路建设稳步推进，固定资产投资同比增长5.9%。1至11月，铁路行业固定资产投资累计7538亿元（约合1065亿美元）。
分析师声明
本报告作者持有中国期货业协会授予的期货投资咨询资格或具备同等专业能力，力求确保报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者的个人假设、见解和分析方法，不代表公司或其子公司、关联方的观点。
免责声明
本报告信息来源于公开资料，公司不保证其准确性、连贯性或可靠性。报告中的研究、观点和预测反映公司报告发布时的判断，所分析的期货品种价格可能波动，过往业绩不代表未来表现。由于假设、基准应用不同或意见、分析方法差异，公司可能发布与本文内容不同的报告，无需事先特别通知。公司不保证报告信息的时效性，可能未经事先通知修改报告中的任何信息，投资者应自行关注相关更新或修改。本报告中的研究服务可能不适用于个人客户，不构成对客户的私人咨询建议。客户应考虑本报告中的意见或建议是否适用于其具体情况。本报告中的研究或意见在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。公司、其员工或关联实体不承诺投资者保本、分享投资收益或对任何个人使用本报告内容产生的直接或间接损失承担责任。投资者应知，基于本报告做出的任何投资决策均与公司、其员工或关联实体无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为唯一决策参考，也不应将其视为对自身判断的替代。在做出任何投资决策前，如有必要，应咨询专业人士并审慎决策。
版权声明
本报告版权仅归公司所有。未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、转载、出版或引用本报告。如获得公司许可进行引用或出版，必须在允许范围内使用，并注明来源为“国泰君安期货研究”，并提示使用本报告的风险。任何违背本报告原意的引用、删节或修改均被禁止。若本报告由公司以外的个人或机构传播（以下简称“相关个人或机构”），相关个人或机构对此传播承担责任。通过上述途径获得本报告的投资者应直接联系相关个人或机构获取更详细信息或进行相关期货交易。本报告不构成公司向相关个人或机构提供的投资建议，公司、其员工或关联实体不对相关个人或机构使用本报告或其内容导致的任何损失负责。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标志和标志均归国泰君安期货所有或经法律授权使用。任何个人或机构未经国泰君安期货或商标所有者书面许可，不得使用这些商标、服务标志或标志。
