2025年12月美联储议息会议点评：利率下行，风险上行

美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%，反映需求下滑与劳动力市场降温。通胀水平虽未达目标，但需求回落与通胀粘性削弱组合已显现，9月PCE物价指数同比上涨2.8%，核心PCE物价指数同比上涨2.8%，超级核心个人消费支出同比下滑至3.25%。劳动力市场疲软加剧，9月失业率升至4.4%，11月私营岗位减少3.2万个，企业招聘意愿减弱，资源向大型企业集中。

美国旧金山联储研究显示，关税上调可能抑制经济活动并降低通胀，表现为总需求收缩冲击特征，而非成本推动冲击。传统观点认为关税推升通胀，但研究基于150年历史数据发现，关税冲击反而抑制需求、推高失业率、拉低经济增长。

美国经济呈现冰火两重天：企业定价行为分化，部分企业提价维持利润，但多数企业因需求偏弱、竞争激烈而不敢提价，利润缩减导致经营风险上升；消费者行为分化，关税推升成本侵蚀购买力，中低收入群体消费趋于谨慎，但股市繁荣支撑部分富裕消费者支出，人工智能相关企业仅占就业一小部分，其繁荣难以反映整体经济状况。

美联储内部在政策路径上存在分歧，但鉴于经济结构性的“冷热不均”和金融-消费韧性链条可能断裂的风险，保持适度宽松的货币政策更为合适。预计2026年美联储降息共计50-75个基点，使联邦基金利率接近更中性的水平，并保持一段时间的观望立场，评估货币政策传导、财政与金融多重不确定性对经济的持续影响。