公司深度报告：聚氨酯解决方案龙头，主动把握行业趋势

公司紧贴客户传统业务稳定成长，主营聚氨酯弹性体、革用聚氨酯、聚氨酯硬泡/软泡材料等，市占率全国第四，产销率98%以上。公司有望持续受益于国内新能源车产业增长，产品覆盖汽车内饰、座椅发泡材料等，每辆新能源汽车可用聚氨酯材料约1000-3000元。公司紧盯市场，应变能力强，率先布局新能源电池制件业务，拓展“提供解决方案”能力；积极布局环保/回收聚氨酯赛道，开发绿色环保型聚氨酯产品，与美国Novoloop达成战略合作。公司有望受益于供需结构性错配，国内MDI产能占全球比重将升至52%，TDI产能在全球比重将升至59%，叠加国内汽车出口强势，公司作为中下游聚氨酯材料制造商将受益于下游需求旺盛和上游原材料价格下行。投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为1.26/1.31/1.36亿元，EPS分别为0.89/0.93/0.96，对应PE为26.39x/25.32x/24.52x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产能落地不及预期；原材料价格波动；地缘政治风险；下游需求不及预期。 公司股权明确，子公司具备协同效应。公司重视研发，产品分散，拥有66项有效授权发明专利。革用聚氨酯业务稳定成长，2024年产量17.94万吨，占国内总产量的10.9%，市占率全国第四。新能源电池制件业务拓展“提供解决方案”能力，2023年在上海金山厂区和浙江厂区分别投产25万套/年和42万套/年新能源电池制件产能。公司积极拥抱聚氨酯材料绿色环保化，开发无溶剂型/水性聚氨酯等绿色环保型聚氨酯产品，与美国Novoloop达成战略合作，共同扩大以热解回收聚乙烯为原料的Novoloop Lifecycled™热塑性聚氨酯的生产规模。东升西落，我国将引领聚氨酯原料产能增长，预计到2030年，国内MDI产能占全世界比重将升至52%，TDI产能在全球比重将升至59%。公司募投项目助力公司高质成长，拟募集资金5.8亿元建设“江苏汇得新材料有限公司年产30.5万吨聚氨酯新材料项目”。公司营收质量稳步提升，估值有望突破，2025年前三季度归母净利润达7614万元，同比微增0.17%，经营活动产生的现金流量净额达1.87亿元。看好公司业绩确定性及未来成长性。