黑色年报：铁弱煤强 供增需稳

一、价格走势回顾 2025年，铁矿石价格呈现“V”形走势，价格重心下移。一季度受澳洲飓风和巴西雨季影响，供应减量，春节前钢厂补库带动价格上涨，节后下游复工缓慢，价格下跌。二季度宽幅震荡，受中美关税政策影响，价格先抑后扬。三季度先扬后抑，受宏观利好和终端需求偏弱影响，价格回稳。四季度底部宽幅震荡，受必和必拓人民币结算、特朗普加征关税等因素影响，价格波动有限。双焦价格走势与铁矿石类似，但波动幅度更大。

二、铁矿供应

1. 主流发运增量：2025年全球铁矿发运量同比增长1.25%，主要来自澳洲和巴西。
2. 四大矿山发运进度：淡水河谷发运量同比增长，力拓受飓风影响发运量下降，BHP维持稳定，FMG基本持平。西芒杜项目首批铁矿石开始发运。
3. 非主流国家进口：中国非主流国家进口铁矿同比下降。
4. 国产矿山供应：中国铁矿产量同比下降，高成本矿山开工偏消极。
5. 库存：港口和钢厂库存维持低位。

三、焦煤供应

1. 国产煤供应：受反内卷政策和安全生产影响，上半年产量高位，下半年受限。预计2026年供应难有明显增量。
2. 进口煤供应：2025年炼焦煤进口量同比下降，蒙煤和俄煤进口量占比高，预计2026年进口量增加。
3. 库存：上半年上游库存累库，下半年下游需求带动库存去化。

四、焦炭供应

1. 焦炭供应：焦化产能过剩，2025年焦炭产量同比增长。
2. 焦炭出口：焦炭出口空间压缩，2025年出口量同比下降。
3. 库存：焦炭库存总体去库。

五、需求展望 2025年全球粗钢产量同比下降，但中国铁水和钢材产量同比增长。预计2026年基建投资和制造业需求带来边际改善，但整体需求增量有限。

六、总结 2026年铁矿供应端增量较大，需求端平稳，呈现供强需弱格局。焦煤供应受限，进口增加，呈现铁弱煤强的格局。炉料对钢价的支撑减弱。