大算力+HSD，打造越级智能辅助驾驶

核心观点与关键数据

• 征程系列出货量突破千万：地平线机器人自主研发的智能计算架构BPU®历经三代架构迭代（伯努利架构到纳什架构），计算性能6年间提升246倍。2025年量产的征程®6系列基于新一代BPU纳什架构，覆盖10-560TOPS算力，是国内唯一满足从L2到全场景城区辅助驾驶需求的计算方案。征程®系列客户覆盖超40家国内外车企，合作车型超400款，服务车主超600万。截至2025年8月底，征程®家族车载智能计算方案总出货量突破1000万片。
• HSD进入大规模量产阶段：HSD采用一段式端到端架构，融入强化学习能力，实现系统超低时延。新一代旗舰方案征程6P算力高达560TOPS，结合硬件架构革新与安全冗余设计，支持HSD规模化落地。HSD已获国内外10家车企超20款车型的定点合作，覆盖星途ET5、风云T9L等多款车型，进入大规模量产周期，有望实现“HSD千万量产”目标。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级。预计公司2025/2026/2027年收入分别为35.9/56.0/81.4亿元，归母净利润分别为-70.3/-15.1/-8.3亿元。
• 相对估值：作为市场领先的ADAS和AD解决方案供应商，公司整合了领先的算法、软件和硬件技术，拥有庞大的全球客户群。2025年可比公司iFind一致预期PS均值44.38x，公司作为市场领导者，有望实现显著规模性增长。

风险提示

• 技术迭代和研发投入不及预期；行业竞争格局加剧；客户合作稳定性；自动驾驶渗透率提升不及预期。