储能
需求逻辑重塑，全球天花板打开
- 国内市场：政策驱动转向价值驱动，峰谷价差拉大和容量电价政策提振预期，带动储能经济性反转和需求高增。2025年1-10月，国内新型储能新增装机34.9GW/89.3GWh，同比增长90%/91%；招投标达101.6GW/315.5GWh，同比增长118%/156%。预计2025年国内大储新增装机翻倍。
- 美国市场：OBBB法案和关税上调预期推动抢装，2025年1-10月新增装机11.3GW/34.3GWh，同比增长11%/24%。AIDC建设加速，未来几年电力需求或存在紧缺，风光配储成为较好电源选择，预计2025-2030年需要452-678GWh储能新增需求。
- 欧洲市场：电网稳定性诉求+市场化机制，大储储备规模庞大。英国、德国大储需求强劲，待建指标持续增长。预计欧洲大储后续保持高增长态势。
- 澳洲市场：收益模式可观，大储装机持续创新高。2025年Q3，澳大利亚电网级储能累计装机3.4GW/6GWh，创历史新高。
- 新兴市场：光储资源丰富、政策牵引等多因素，多点开花。印度、拉美等市场大型招标项目逐步落地，需求旺盛。
建议关注方向：
- 集成：海博思创、阳光电源、阿特斯等。
- PCS：上能电气、盛弘股份、科华数据等。
- 温控：英维克、同飞股份等。
- 户储&工商储：德业股份、艾罗能源、固德威等。
风电
国内业态改善，双海构筑核心主线
- 国内市场：2025年1-10月，国内风电新增装机70.0GW，同比增长53%。预计2025年国内风电新增装机118GW，其中陆风110GW、海风8GW。往“十五五”看，国内海风装机天花板进一步打开，年均预期15GW+。
- 海外市场：
- 陆风：欧洲、拉美、印度等市场稳增。预计2025-2030年海外陆风市场年均新增装机61GW+。
- 海风：欧洲市场迎来高峰，日韩逐步起量。预计2025-2030年海外海风市场年均新增装机11.7GW。
- 整机：陆上大型化降速明显，追求全生命周期性能。行业自律与中央政策协同发力，价格内卷局面逐步改善。2025H1，金风/明阳/运达风机业务毛利率同比分别提升2.3/4.0/2.2pct。预计2026年风机毛利率改善更加明显。
- 出海：进入交付高峰，构成重要增量弹性。2024年国内整机商出口订单达28.1GW，同比提升204%。预计2025-2030年累计出口87-262GW，年均出口中枢则为15-44GW。
- 齿轮箱：具备通胀逻辑，市场空间大。假设26年全球陆风161GW，双馈及半直驱渗透率90%，则到26年全球陆上风电主齿轮箱需求达2.34万台，对应空间为356亿元。全球风电主齿轮箱市场格局相对集中，南高齿、威能极、德力佳和采埃孚位居全球前四。
- 海风-塔桩：国内格局预期优化，后续规模效应+结构优化改善盈利。欧洲海风塔桩需求庞大，供给不足问题突出。国内龙头已跻身欧洲头部，后续参与者逐步跟进。
- 海风-海缆：国内超高压海缆招标占比提升显著，龙头充分受益。欧洲海缆供需缺口明显，国内海缆龙头有望持续突破欧洲海风高价值海缆订单。
建议关注方向：
- 主机：金风科技、运达股份、明阳智能等。
- 齿轮箱：德力佳、威力传动、广大特材等。
- 海风：塔桩方向，大金重工、海力风电、润邦股份、天顺风能等；海缆方向，东方电缆、中天科技、亨通光电等。
