关于发布商业健康险创新药品目录的点评：开辟医疗支付体系“第二战场”

国信证券研报指出，国家医保局发布的《商业健康保险创新药品目录（2025年）》标志着我国商业健康保险在创新药支付领域迈出实质性步伐，为创新药支付端开辟了"第二战场"。核心观点如下：

政策定位
商保创新药目录明确了基本医保与商业健康保险在创新药支付领域的边界，将临床价值高但价格昂贵的创新药交由商业健康保险承接，发挥其补充作用。2024年商业健康险保费收入达9773亿元，但2023年商业健康险对创新药的支付总额仅74亿元，占创新药市场的5.3%，渗透率不足8%。目录纳入19种高价值创新药品（如CAR-T、阿尔茨海默病药物），采用价格协商机制，有利于药企快速回收研发成本。

负债端
商保目录落地将提升医疗险需求。当前创新药赔付占比较低，核心原因是高值药品"有药无付"。目录中CAR-T、阿尔茨海默病药物单疗程费用高达数十万至上百万，进入商保目录后，医疗险吸引力将显著提升，降低"保险无用"感知。

资产端
目录为保险资金提供与医疗产业深度融合的契机。过去险资对创新药早期管线参与度有限，主要由于支付端不确定性导致退出通道模糊。国家统一目录相当于为创新药市场提供"销量加速器"，险资可通过"承保+投资"联动获取超额收益，优化资产负债匹配。

投资建议
建议关注在健康险领域具备差异化优势的中国财险、中国平安、中国太保、众安在线等。政策不仅是产品责任扩容，更是商业模式升级、负债结构优化和估值逻辑重构的起点，国家通过统一目录为行业提供了可复用的"公共基础设施"。

风险提示
长端利率下行、资产收益承压、保费收入增速不及预期、政策风险、资本市场大幅波动风险。