绿城管理控股(9979.HK)代建龙头深耕致远，持续坚守股东回报

核心观点

• 深耕代建领域十余载，国内代建第一股。公司是国内房地产轻资产开发模式的先行者与引领者，核心业务模式包括三大代建主业（政府代建、商业代建、资方代建）及三大配套服务（金融服务、产城服务、产业链服务），2020年公司在港交所主板上市，成为国内代建第一股。

基本数据

• 2025-12-01收盘价：3.08元
• 流通股本：20.00亿股
• 每股净资产：1.79元
• 总股本：20.00亿股

新拓代建业务

• 1H2025新拓代建项目总建筑面积同比增长13.9%至1989万平方米，位居行业首位。
• 1H2025新拓代建项目代建费预计约50亿元，同比增长19.1%，代建费增速高于新拓面积增速。
• 新拓业务结构持续优化，商业代建面积占比提升至81.2%，其中民企代建项目面积占比提升至36.6%。
• 一二线城市新拓代建项目面积占比近六成。

代建销售额

• 1H2025代建销售额419亿元，同比增长1.9%，位居行业榜首。
• 营销能力持续提升，首开项目兑现率高达93%，销售费率同比下降1.0pct至2.2%。

在手订单

• 截至2025年6月30日，公司在手订单总建筑面积约1.3亿平方米，四大城市圈面积占比为77%。
• 在手订单中，待开发面积、在建面积及交付面积占比分别为38.4%、42.7%、18.9%。
• 待开发面积占比较2024年底下降5.0pct，项目启动逐步提效。

财务状况

• 截至2025年6月30日，公司在手现金16.4亿元，较2024年底增长8.3%。
• 贸易及其他应收款较2024年底下降10.7%至10.0亿元。
• 公司首次进行中期分红，派息态度积极，并已累计回购1000万股，回购总额2791万元。

盈利预测及估值

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3亿元、6.6亿元、7.2亿元，EPS为0.32元、0.33元、0.36元，对应PE为8.9/8.5/7.8倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 房地产市场下行超预期
• 代建行业竞争加剧
• 业主方违约风险