代建行业方兴未艾，绿城管理控股先拔头筹

海外 研证券研究报告 究房地产 买入(首次） 目标价：8.50港元 09979.HK绿城管理控股港股通（深） 代建行业方兴未艾，绿城管理控股先拔头筹 公现价：6.29港元 司 深预期升幅：35.1% 市场数据 同比增长(%) 23.7 14.4 36.2 31.4 日期 2022.08.05 归母净利润(百万元) 565 741 966 1,264 收盘价（港元） 6.29 同比增长(%) 31.9 31.2 30.3 30.9 总股本（亿股） 20.10 毛利率(%) 46.4 50.1 50.9 51.7 总市值（亿港元） 126.43 归母净利率(%) 25.2 28.9 27.6 27.5 净资产（亿元） 33.37 净资产收益率(%) 17.6 21.4 25.6 30.4 总资产（亿元） 57.03 每股盈利(元) 0.29 0.37 0.48 0.63 每股净资产（元） 1.66 每股股息(元) 0.20 0.24 0.31 0.41 度研究报告 2022年08月06日 主要财务指标 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,2432,5663,4954,593 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 《盈利能力提高，突破资方代建首次评级覆盖给予“买入”评级，目标价为8.50港元：绿城管理控股作为 项目》20220730 海外房地产研究 分析师：宋健 songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 孙钟涟sunzhonglian@xyzq.com.cnSAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持 代建行业的龙头公司，有望凭借品牌力、产品力和信用主体价值优先受益 于行业规模的快速发展，目前公司项目储备充足提前锁定代建费，未来三年业绩增长确定性高。我们预计2022/2023/2024年营业收入分别为25.7/34.9/45.9亿元，分别同比增长14.4%/36.2%/31.4%；归母净利润分别 为7.4/9.7/12.6亿元，分别同比增长31.2%/30.3%/30.9%。首次评级覆盖给予公司“买入”评级，目标价为8.5港元，对应2021/2022年25/20XPE 代建行业方兴未艾，发展势头强劲：根据中指院预测2025年代建行业新签面积规模将达到2.2亿平米，行业渗透率达到12.5%，2021-2025年代建新签面积的复合增速达21.9%。商业代建、政府代建、资方代建等各种形 式代建需求旺盛。代建行业方兴未艾，保持强劲发展势头。 绿城管理控股兼具先发、规模和品牌优势：1）先发优势，公司自2010年开始设立，是中国代建行业的先行者和引领者，开创了“代建4.0”标准化管理体系；2）规模优势，截止2022年中期，公司共有代建项目390个，覆盖城市107个，合约面积9430万平米，在建面积4480万平米，处于行业领先地位；3）品牌优势，公司依托“绿城”品牌开展业务，共享绿城产品谱系，可根据客户需求进行产品序列的快速匹配，获得项目溢价 牌人，不可在香港从事受监管的净现金及高派息：公司业务属于轻资产运营，现金流充裕，截止2022年 活动中期，持有净现金约17亿元，财务稳健。我们预计公司未来将保持65% 左右的超高派息率，股息收益率约4%。 管理层激励制度充足：多层次股权激励方案，通过授予核心管理层股份奖励及“计提奖金定向增发+分期兑现”形式授出股份奖励，将管理层和核心员工利益和公司长期业绩增长挂钩。 风险提示：代建行业竞争加剧、商品房市场持续低迷、品牌声誉下降 ChinaProperty GreentownManagementHoldingsStockConnect(SZ) Buy (Initiated) (09979.HK) Theprojectmanagementindustryisintheascendant,andGreentownManagementHoldingstakesthelead 06/08/2022 KeyDataAugust.5th,2022 KeyFinancialIndicatorsFY 2021A2022E2023E2024E ClosingPrice（HKD） 6.29 Revenue(Mn/CNY) 2,243 2,566 3,495 4,593 TotalShares(Mn) 2,010 YoY(%) 23.7 14.4 36.2 31.4 MarketCap(HKD/Mn) 12,643 NetProfitAttributedtoSharehloders(Mn/CNY) 565 741 966 1,264 NetAssets(CNY/Bn) 3.34 YoY(%) 31.9 31.2 30.3 30.9 TotalAssets(CNY/Bn) 5.70 GrossMargin(%) 46.4 50.1 50.9 51.7 BVPS(CNY) 1.66 AttributableNetProfitMargin(%) 25.2 28.9 27.6 27.5 Source:Wind，IndustrialSecuritiesResearchInstitute Analyst JianSongsongjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 ZhonglianSunsunzhonglian@xyzq.com.cnSAC：S0190521080001 Notice:ZhonglianSunisnotlicenseholdersregisteredattheSecuritiesandFuturesCommission(SFC),andisnotallowedto engageinregulatedactivitiesinHongKong. ROE(%)17.621.425.630.4 EPS(CNY)0.290.370.480.63 DPS(CNY)0.200.240.310.41 Source:CorporateFilings，IndustrialSecuritiesResearchInstitute CompanyProfile GreentownManagementHoldingsisaleadingcompanyintheprojectmanagementindustry,whichwasestablishedin2010.ItisthesubsidiaryofGreentownChinaHoldings.InJuly2020,GreentownManagementHoldingswaslistedinHKEX(stockcode09979.HK). Highlights Initiateat“Buy”,TPHKD8.50:Asanindustryleader,GreentownManagementHoldingsisexpectedtobenefitfromtherapiddevelopmentoftheprojectmanagementindustryscalebyvirtueofitsbrandbenefits,productcapabilityandcorporatecredit.Atpresent,thecompanyhassufficientprojectreservestolockintheprojectmanagementfeesinadvance,andthecertaintyofperformancegrowthinthenextthreeyearsishigh.Weestimatethecompany’srevenuestobe2.57/3.49/4.59billionCNYin2022-2024,up14.4%/36.2%/31.4%YoY;netincomeattributedtoshareholdersareexpectedtobe0.74/0.97/1.26billionCNY,up31.2%/30.3%/30.9%YoY.Weinitiatecoveragewith“BUY”,TPHKD8.50,implying25/20XPEin2021/2022. Theprojectmanagementindustryisintheascendantandhasastrongdevelopmentmomentum:AccordingtotheforecastoftheChinaIndexHoldingsLtd,thenewGFAoftheprojectmanagementindustrywillreach220msmin2025,withanindustrypenetrationrateof12.5%,andtheCAGRofnewlycontractedGFAintheindustryfrom2021to2025willbe21.9%.Thereisastrongdemandforvariousformsofprojectmanagement,suchascommercialprojectmanagement,governmentprojectmanagement,andcapitalownerprojectmanagement.Theprojectmanagementindustryisintheascendantandmaintainsastrongmomentumofdevelopment. GreentownManagementHoldingshasbothfirst-mover,scaleandbrandadvantages:1)First-moveradvantages.Foundedin2010,thecompanyisapioneerandleaderinChinaprojectmanagementindustry,creatingastandardizedmanagementsystemof"ProjectManagementSystem4.0";2)Scaleadvantages.Asofthemiddleof2022,thecompanyhasatotalof390projectsacross107cities,withGFAofcontractedprojectsat94.3msmandGFAunderconstructionat44.8msm,leadingtheindustry;3)Brandadvantage.Thecompanyreliesonthe"Greentown"brandtocarryoutbusinessandsharestheproductpedigreeofGreentownChinaHoldings.Thecompanycanquicklymatchproductsequencesaccordingtocustomerneedsandobtainprojectpremiums. Netcashandhighdividendpayout:Thecompany'sbusinessisasset-lightandhasabundantcashflow.2022H1,thecompanyholdsabout1.7billionCNYinnetcashandisfinanciallystable.Weestimatethecompanywillmaintainasuperhighdividendpayoutratioofaround65%andthedividendyieldwillbearound4%. Adequatemanagementincentivesystem:Thecompanyhasamulti-