核心观点
- 11月债市持续阴跌，主要因增量利好有限、货币政策宽松信号不明确，叠加基金销售新规、中美元首通话、万科债务展期等因素，市场情绪受扰动。
- 12月债市延续调整的可能性较低，因当前利率已处高位，增量利空不足，且资金利率中枢可能下移，政府债供给进一步缩量。
- 历史上12月国债利率多数下行，具有较显著的季节性特点，主要受冬季经济压力、货币预期与资金宽松推动。
- 12月债市主要关注四大逻辑：中央经济工作会议与政治局会议前后市场是否出现宽货币预期；基本面疲软是否会触发降息；央行买债能否放量；跨年配置行情能否顺利演绎。
- 12月政治局会议大概率延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合，产业方向上继续支持科技创新与消费发展。
- 12月降息概率较低，但明年初降息可能性较高，需关注中央经济工作会议前后的央行表态及经济开门红诉求。
- 11-12月央行买入国债规模大概率放量，规模可能在1000亿元以上，以表达支持性立场、维稳债市。
- 12月资金有望进一步宽松、降准可以期待，11月底DR001向下突破1.31%可能对下阶段的货币政策基调有一定指向意义。
- 12月政府债净融资同比大幅减少，预计12月政府债发行可能放量，但净融资环比与同比均大幅下行。
- 跨年配置行情不会缺席，需等待非银情绪回暖，重点关注中央经济工作会议前后的央行表态，时间点上需关注12月中旬。
关键数据
- 11月10年国债上行4.58bp至1.84%，1年与10年国债期限利差走扩2.67BP至43.95BP。
- 11月制造业PMI回升0.2个百分点至49.2%，生产、新订单等分项均有改善，新出口订单显著修复。
- 11月黑色、化工等价格整体萎靡，螺纹钢价格可能仍然弱势，钢厂减产对价格只能起到短期影响。
- 2024年11-12月CPI环比弱于季节性，主因2024年极端天气推高三季度蔬果价格、四季度蔬果价格高位回落过程中拖累CPI表现。
- 2024年政府债净融资及2025年预测，12月政府债发行21007亿元，净融资4960亿元。
研究结论
- 12月债市延续调整的可能性较低，需关注中央经济工作会议前后的央行表态及经济开门红诉求。
- 明年初降息可能性较高，需关注中央经济工作会议前后的央行表态及经济开门红诉求。
- 11-12月央行买入国债规模大概率放量，规模可能在1000亿元以上。
- 12月资金有望进一步宽松、降准可以期待。
- 12月政府债净融资同比大幅减少，预计12月政府债发行可能放量，但净融资环比与同比均大幅下行。
- 跨年配置行情不会缺席，需等待非银情绪回暖，重点关注中央经济工作会议前后的央行表态，时间点上需关注12月中旬。
