中国医药2026展望：板块行情或将分化，关注个股机会

核心观点与关键数据

• 医药板块行情分化：2026年医药行业难现普涨，部分个股存在估值和业绩修复机会，如医疗服务、制药、CXO等。
• 创新药出海BD交易爆发：截至2025年10月底，中国创新药出海license-out交易披露首付款达63亿美元，超2024全年。MNC对中国创新管线关注升温，TOPMNC的中国引进交易数量/金额占比达20%/39%。
• 管线推进带来更大价值增量：关注已授权管线的海外临床推进，临床推进确定性高，成为股价上涨催化剂，管线长尾价值远超首付款。
• CXO行业景气度提升：医药研发需求复苏，带动CXO行业景气度提升。药明康德在手订单同比增长41.2%，康龙化成新签订单同比增长超过13%。
• 医疗器械集采影响分化：
  • 高值耗材：集采冲击边际减弱，骨科步入“后集采”修复阶段；血管介入等扩围板块需关注“复活规则”及“反内卷”政策。
  • 医疗设备：设备更新驱动招标市场阶段性高景气，2025年上半年同比增长约7.5%，但增速或将放缓。
  • IVD：受集采及DRG/DIP控费双重挤压，行业呈“量价齐跌”态势，2025年上半年国内IVD市场同比下降5%。
• IVD拐点尚不明确：集采“三年五轮”，常规项目已基本全覆盖，检验项目价格治理持续深化，“检验套餐解绑”成为行业趋势。预计2026年下行压力有所缓和，但拐点难判断，海外业务或成为关键增量。
• 医保基金收支压力：2024年医保基金收入同比仅增长4.2%，支出同比增加5.5%，长期收支压力较大。
• 本土医疗需求疲弱：2024年药品零售额微降，医药制造业营收和利润累计同比下降。

研究结论

• 创新药：BD交易规模持续增长，但需关注管线成熟度和临床推进，已授权管线的海外开发和商业化将成为重要催化剂。
• CXO：全球研发需求有望复苏，中国CXO公司已感受到全球需求的增长，ADC领域研发需求将持续增长。
• 医疗器械：设备更新政策将支撑需求，但增速或将放缓，国产企业在高端医学影像设备领域的技术突破加速。
• IVD：行业面临“量价双压”，拐点难判断，具备技术创新和全球化能力的龙头企业，将通过海外业务增长增强业绩韧性。
• 医疗服务：部分个股估值吸引，建议关注业绩增长健康、股息率吸引的个股。