中国医药：关注ASCO数据发布，创新药行情或将分化

核心观点与关键数据

MSCI中国医疗保健指数2025年初至今累计上涨20.0%，跑赢MSCI中国指数11.5%。创新药短期上涨显著，普涨行情或将难以持续，未来个股表现或将分化。

中国创新药在ASCO大会的亮点

• 信达生物将发布IBI363（PD-1/IL-2α-bias）在黑色素瘤、结直肠癌、非小细胞肺癌的临床数据，以及IBI343(CLDN18.2 ADC)在胰腺癌的临床数据。
• 科伦博泰将公布芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）在3线EGFRm NSCLC的详细三期数据、在一线nsq-NSCLC的2期数据以及在一线TNBC的2期数据。
• 三生制药将公布707 （PD-1/VEGF）在NSCLC的2期数据。
• 恒瑞医药、中国生物制药、复宏汉霖、乐普生物等众多创新药公司也将有重磅数据公布。
• MNC购买中国创新药资产的热情不减，将持续成为中国创新药出海的重要动力。

关税影响分析

• 中国CXO企业出口美国的API及中间体的部分产品可能面临加征关税，目前大部分医药产品仍在“豁免清单”内。
• 美国原料药需求对我国依赖程度高，供应链在短中期很难切换。
• CXO以及制药企业从美国进口设备与物料成本可能上升，倒逼国产替代加速。
• 加征关税也将加速医疗器械的国产替代。2024年主要医学影像设备的国产品牌市占率仍然不高，例如DSA的国产化率仅为10%，MRI为35%，PET-CT为52%，CT为53%，超声为62%。
• 我国创新药出海主要途径为 License-out（授权出海）模式，并不涉及实际产品出口，因此不受关税影响。

行业展望与投资建议

• 受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复。
• 看好催化剂丰富、估值安全边际强的创新药个股，如信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530 HK）、诺诚健华（9969 HK）。
• 推荐买入信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530 HK）、联影医疗（688271 CH）、巨子生物（2367 HK）、诺诚健华（9969 HK）。
• 看好行业估值修复。推荐买入信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530 HK）、联影医疗（688271 CH）、巨子生物（2367 HK）、药明康德（2359 HK, 603259 CH）、科伦博泰（6990 HK）。