一、策略会反馈：经营务实调整，龙头收获份额
（一）白酒：需求延续偏淡，酒企更加务实
- 白酒整体观感：需求偏淡，动销同比下滑双位数；高端酒批价承压，部分地区飞天批价跌破1600元；年底厂商博弈加剧，渠道预期谨慎，酒企策略务实，减轻渠道资金压力。
- 具体公司及区域反馈：
- 酒鬼酒：渠道创新贡献增量，渠道库存逐步降低，明年重点深挖省内市场。
- 广东白酒专家：需求预期谨慎，高端酒价量承压，茅台回款确定性强，普五短期批价稳定。
- 华致酒行：名酒批价跌幅大，公司随行就市对资产集体减值，持续清理库存，开拓新增门店，布局即时零售。
（二）大众品：企业调整求变，龙头收获份额
- 大众品整体观感：宏观需求复苏待提速，新需求、新业态结构性增长清晰，功能食品赛道景气，量贩、会员超等新兴渠道红利存，传统行业企业稳健经营，份额企稳回升。
- 具体公司反馈：
- 马上赢专家：新需求引领增长，传统品类强者恒强，运动饮料、即饮茶、魔芋零食增势良好。
- 华润啤酒：高端化稳固前行，25H2成本红利延续，净利率水平提升，明年将延续增长态势。
- 重庆啤酒：年内需求承压，积极布局非现饮渠道，推动高端化，明年将进一步强化非现饮渠道建设。
- 华润饮料：包装水份额企稳回升，主动推进渠道改革，经营有望稳中向好。
- 仙乐健康：中国区转型成效显著，美国BF工厂预计26年实现经营性盈亏平衡，欧洲区稳健增长。
- 桃李面包：积极推进企业变革，产品端推进新品开发，销售端加速布局量贩业态和线上平台。
- 中炬高新：渠道库存下降，主销区大单品价格倒挂率降低，明年目标恢复至2023年营收水平。
- 五谷磨房：现金储备充裕，未来投入围绕产能扩建与上游核心原料布局，分渠道端坚持中高端定位。
- 十月稻田：核心品类稳健扩张，抖音继续保持领先，即时零售与拼多多有望成为新增长来源。
二、投资建议：白酒布局周期底部，大众品拥抱确定性、掘金高弹性
白酒
- 投资节奏：当前至春节供需失衡收敛是第一布局点，明年持续观察周期回升信号，把握明年二季度后右侧机遇。
- 标的推荐：
- 优先吸筹大幅下修业绩风险较低的茅台、汾酒。
- 精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动的区域龙头，推荐古井，结合股息率布局五粮液，观察老窖出清节奏。
- 关注深度变革者，洋河变革进度值得关注，同时关注模式创新的珍酒、酒鬼和舍得。
大众品
- 确定性优选：推荐传统低估值龙头伊利、润啤、青啤等，重点推荐安琪海外高增驱动。
- 存量重构业态：把握餐饮供应链极致承压后反转机会，优选安井，战略性推荐海天，关注天味、榨菜、巴比、立高等；推荐盐津，关注鸣鸣很忙、卫龙及好想你。
- 成长性赛道：首推迎来战略机遇期的黄酒龙头会稽山，持续推荐东鹏和农夫，关注西麦、仙乐、HH国际等。
三、风险提示
- 宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利。
