行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

有色金属：海外季报：第一量子 2025Q3 铜产量同比减少 9.9%至 10.46 万吨，销量同比增加 6.0%至 11.88 万吨，归属于公司股东的净利润为-4800 万美元

有色金属 2025-12-08 华西证券嗯哼

生产经营情况

铜：2025Q3铜产量为10.46万吨，同比减少9.9%，环比增长14.9%；销量为11.88万吨，同比增加6.0%，环比增加17.4%。C1现金成本为1.95美元/磅，同比上涨24.2%，环比下跌2.5%；总维持成本（AISC）为3.07美元/磅，同比上涨26.9%，环比下跌6.4%；生产总成本为3.22美元/磅，同比上涨24.3%，环比上涨3.5%；净实现铜价为4.30美元/磅，同比上涨3.6%，环比上涨1.2%。
黄金：2025Q3黄金产量为36,463盎司（1.13吨），同比减少11.1%，环比减少2.6%；销量为43,658盎司（1.36吨），同比增加0.7%，环比减少6.5%；净实现金价为3358美元/盎司，同比上涨40.9%，环比上涨6.1%。

财务业绩情况

销售收入为13.46亿美元，同比增长5.2%，环比增长9.8%；毛利为3.60亿美元，同比减少21.1%，环比增长2.6%；净利润为-4800万美元，EBITDA为4.35亿美元，同比减少16.3%，环比增长8.7%；调整后收益为-1600万美元。经营活动现金流达11.95亿美元，主要源于黄金流转协议中收到的10亿美元款项。净债务减少7.02亿美元至47.51亿美元，总债务为57.11亿美元。

重要项目更新

COBRE巴拿马项目：P&SM计划获批，批准出口122,520吨铜精矿，首批于第二季度末装运，剩余精矿于第三季度完成出口。发电厂预计于第四季度重启，首台150兆瓦机组计划于11月点火并网。环境部下令由SGS巴拿马开展综合审计，涵盖环境、社会、法律及税务合规等维度。公司与周边市政当局加强合作，推进社区项目。
KANSANSHI S3扩建项目：已过渡至早期运营阶段，7月完成首次矿石投料，8月实现首次精矿生产。项目进度符合预期，预计低于12.5亿美元预算完成建设。工厂实现24小时不间断运行，第三季度贡献铜产量6,136吨。施工进度达98%，重点进行回路调试并逐步提升至铭牌产能。冶炼厂扩建工程已竣工，5号酸厂处于热试车阶段。TSF2项目预计于2026年第二季度完成。东南穹顶矿坑开采作业稳步推进。
赞比亚电力供应：2025年第三季度电力供应保持稳定，公司未遭遇重大限电，但预计将维持补充采购及进口安排至2027年上半年。补充采购策略对铜C1现金成本的年化影响预计上升至约每磅0.11美元。
KANSANSHI勘探进展：持续推进东南穹丘区域新发现近地表金矿带的评估工作，调遣浸出测试设备至现场，深入研究原位品位估算及潜在回收率。
ÇAYELI勘探进展：提交了更新版《Çayeli矿区储量与资源NI 43-101技术报告》，指示矿产资源总量为933万吨，概略矿产储量为731万吨，运营寿命延长至2036年。

2025年指引

产量指引：铜产量区间收窄至39万-41万吨，黄金产量指导区间上移至上限。铜单位成本指导双双收窄，企业镍业务单位成本指导值已下调。
资本支出指引：全年资本支出指导区间由13亿至14.5亿美元下调至11.5亿至12.5亿美元。2025Q3及前三季度资本支出分别为2.8亿美元和8.33亿美元。Kansanshi S3扩建项目累计支出约2.33亿美元，预计低于12.5亿美元预算完成。TSF2项目预计于2026年第二季度竣工。
财务指引：全年债务利息支出预计约为5.5亿至5.75亿美元，全年利息支付现金流出预计约为4.5亿至4.75亿美元，全年资本化利息预计约为7500万美元，全年有效税率预计约为30%至35%，全年折旧费用预计介于6.75亿至7.25亿美元。