国债期货周报：配置力量减弱，放大超长端脆弱性

市场分析

• 宏观政策：央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；中美经贸团队达成三方面成果共识，包括解决TikTok问题、暂停部分对华制裁措施及取消部分关税。
• 通胀：10月CPI同比上升0.2%。
• 财政：2025年1–10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”的特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2%。
• 金融：10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲，企业及居民融资需求偏弱；M1回落、M2-M1剪刀差回升，反映实体经营活力偏弱。
• 央行：12月5日开展1398亿元7天逆回购操作，固定利率1.4%。
• 货币市场：主要期限回购利率近期回落，1D、7D、14D分别为1.30%、1.44%、1.51%。
• 市场面：12月5日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.42元、105.76元、107.87元、112.51元，周度涨跌幅分别为0.006%、-0.08%、-0.16%和-1.63%；净基差均值分别为-0.02元、-0.13元、-0.13元和-0.10元。

策略

• 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2603合约中性。
• 套利：关注TF2603基差反弹。
• 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

• 流动性快速紧缩风险。

研究结论

本周资金面整体维持宽松，但债市情绪持续偏弱，超长端利率显著上行。周初因股市反弹与机构年底兑现压力，超长债领跌；周中因央行买债规模低于预期、债基新规扰动，T和TL合约连续走跌；临近周末市场对货币宽松预期回暖，基本面环比偏弱、资金宽松等因素支撑中短端企稳，长端仍震荡偏弱。