聚酯周报：上游PX供需预期偏紧支撑产业链价格重心

上游PX供需预期偏紧，PX支撑偏强

• 成本：原油市场利好因素增加，油价整体偏强，但供需偏弱格局未变，布油或在60-65美元/桶震荡。
• 供需：11-12月亚洲及国内PX装置检修不多，供应整体维持偏高水平；下游PTA装置检修集中，PX供需预期偏弱。
• 估值：中性偏高，PXN自265美元/吨修复至275美元/吨附近。
• 观点：短期PX驱动有限，中期供需好转预期下PX支撑偏强，但油价供需偏弱预期下仍限制PX绝对价格涨幅。PXN明显走扩，短期供需面对PX估值进一步驱动有限。
• 策略：单边短期高位震荡，或在6600-7000区间运行；套利月差暂观望。

PTA周度供需格局近强远弱，原料PX预期好转，PTA支撑偏强

• 供需：11月PTA装置检修计划仍较多，聚酯低库存下预计负荷仍可维持相对高位，PTA供需预期偏紧；12月PTA装置检修仍较集中，聚酯开工内需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口有望增加，PTA供需预期从累库到逐步去库。
• 估值：偏低，PTA现货加工费至194元/吨附近。
• PTA基差和月差：基差自TA01-38压缩至TA01-32附近；月差有所修复，但中期PTA供需预期偏弱，仓单压力下，TA1-5修复空间有限。
• 观点：11-12月PTA供应减量较预期增加，聚酯开工内外需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口预期增加，PTA供需预期好转，基差阶段性修复。12月PTA供需预期偏紧，1季度PTA供需预期整体偏宽松，基差修复空间有限。短期供需偏紧格局下PTA绝对价格存支撑，虽中期PTA供需预期偏弱，但原料PX供需预期好转，原料成本支撑偏强。
• 策略：单边TA01短期或在4500-4800区间震荡；套利TA5-9月差关注低位正套机会。

乙二醇周度港口库存持续累库，市场心态承压，EG仍在下探寻底

• 供应：国产MEG综合开工率与煤制开工率分别至72.93%与72.58%；到港船货量仍偏多，港口库存持续提升至75.3万吨。
• 期现结构与月差：基差持续走弱，1-5月差承压下行；MEG油制与煤制利润下跌，至周五油制利润至-159.6美元/吨；EO和EG价走扩，至周五EO-1.25*EG价差为1156.25元/吨。
• 观点：聚酯负荷高位运行，乙二醇刚需支撑尚可，国内多套乙二醇装置陆续检修或降负，使得12月累库幅度收窄，但海外供应高企，进口量预期不低，港口库存将持续累库，且1-2月供需预期仍偏弱，市场整体持货意向较差，预计乙二醇仍在下探寻底。
• 策略：单边观望。

短纤周度供需预期偏弱，短纤加工费压缩为主

• 供应：上周直纺涤短负荷持稳至97.5%。
• 库存：短纤工厂销售大多清淡，库存略有下滑。目前1.4D权益库存在4.5天（-0.3），实物库存持稳至16天。
• 需求：下游纯涤纱及涤棉纱盘整走货，销售尚可，库存略有去化。目前纯涤纱负荷小幅下降至65.8%（-0.2%）。
• 加工费：直纺涤短加工差维持在1000~1100区间。目前短纤现货加工费至1069元/吨附近。
• 观点：短纤供需整体延续偏弱格局。短期短纤库存压力不大，且成本端存一定支撑，短期短纤绝对价格存支撑，但驱动有限，加工费仍以压缩为主。
• 策略：单边PF02单边同PTA，短期震荡对待；套利PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。

瓶片周度12月瓶片延续供需宽松格局，PR跟随原料波动，加工费预计受到挤压

• 供应：周内无装置变动。本期聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期稳定。
• 库存：部分工厂出口集中发货导致库存短期适度下滑。截至12月5日，工厂实物库存天数在16.13天附近，较上期-0.36天。
• 估值：瓶片局部货源流通趋紧，持货商低价惜售，聚酯瓶片表现较原料抗跌，瓶片利润坚挺，周度平均现货加工费为436.2元/吨，较上期+5.2元/吨。
• 观点：12月国内供应预期增加，需求端对瓶片支撑不足，瓶片供需宽松格局延续。PR跟随成本端波动为主，加工费预计受到挤压。
• 策略：单边PR单边同PTA；套利PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费。

一、中期供需预期偏紧，PX支撑偏强

• 市场概述：亚洲PX价格涨后回调，至周五绝对价格环比上涨0.2%至838美元/吨CFR。亚洲PX市场商谈成交气氛一般。
• 产业链整体利润：上周聚酯产业链整体利润继续修复，其中PX环节修复明显，聚酯环节小幅修复。
• 供应端：国内PX装置负荷至88.2%（-0.1%），亚洲PX负荷至78.6%（-0.1%）。国内方面，乌石化以及浙石化装置负荷有所波动；海外装置方面，持稳运行。
• PX加工费：中期PX供需预期好转，PXN继续修复。PXN自前一周的265美元/吨修复至275美元/吨附近。
• PX基差和月差：一季度PX供需预期好转，月差和基差低位有所支撑。
• PX供需平衡情况：4季度亚洲及国内PX负荷维持高位，下游PTA装置检修仍较多，需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期有所修复；11-12月供应整体维持偏高水平，下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。
• PX1季度供需预期好转：亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷。四季装置检修不多。
• PX中期供需预期好转：PXN继续修复。
• PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格整体偏强；歧化利润低位修复。

二、供需格局近强远弱，原料PX预期好转，PTA支撑偏强

• 市场概述：PTA价格涨后回落，现货周均价在4698元/吨，环比上涨1.5%。
• PTA供应：上周PTA负荷持稳至73.7%。
• PTA加工费：偏低，PTA现货加工费至194元/吨附近。
• PTA基差和月差：基差自TA01-38压缩至TA01-32附近；月差有所修复，但中期PTA供需预期偏弱，仓单压力下，TA1-5修复空间有限。
• PTA供需平衡情况：4季度PTA检修预期较多，但传统需求淡季下聚酯负荷存下降预期，PTA供需预期偏弱。10月部分PTA存检修预期，下游聚酯负荷尚能维持偏高水平，PTA供需预期略偏紧；11月PTA装置检修计划仍较多，聚酯低库存下预计负荷仍可维持相对高位，PTA供需预期偏紧；12月PTA装置检修仍较集中，聚酯开工内需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口有望增加，PTA供需预期从累库到逐步去库。
• PTA2025年三季度装置投产集中。
• PTA12月供需预期阶段性好转：下游聚酯降负延后及PTA出口预期好转。
• PTA1-10月净出口：307.7万吨，同比下降17.2%。
• PTA12月供需预期：阶段性好转，但原料PX供需预期偏紧，PTA加工费修复驱动不足。

三、MEG---港口库存持续累库，市场心态承压，EG仍在下探寻底

• 市场概述：本周乙二醇内盘重心大幅下跌，基差同步走弱。周初，乙二醇盘面震荡坚挺，现货成交在3900元/吨上下，场内贸易商交投尚可；下半周，乙二醇市场快速走弱，部分贸易商出货积极。至周五，乙二醇现货价格低位成交至3700元/吨附近。
• 供应端：国产MEG综合开工率与煤制开工率分别至72.93%与72.58%；到港船货量仍偏多，港口库存持续提升至75.3万吨。
• 期现结构与月差：基差持续走弱，1-5月差承压下行；MEG油制与煤制利润下跌，至周五油制利润至-159.6美元/吨；EO和EG价走扩，至周五EO-1.25*EG价差为1156.25元/吨。
• 观点：聚酯负荷高位运行，乙二醇刚需支撑尚可，国内多套乙二醇装置陆续检修或降负，使得12月累库收窄，但海外供应高企，进口量预期不低，港口库存将持续累库，且1-2月供需预期仍偏弱，市场整体持货意向较差，预计乙二醇仍在下探寻底。
• 策略：单边观望。

四、聚酯---库存压力不大，聚酯降负时间延后

• 供应：上周一套聚酯切片装置检修，另一套切片装置重启。聚酯综合负荷提升至91.8%（+0.3%）。此外，一套聚酯新装置开车。
• 库存：成本端相对坚挺，备货小幅跟进；但终端开机走弱，刚需小幅走弱。涤丝直接出口新单相对偏弱。综合涤丝工厂权益库存提升，目前江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在16.2（+1.7）、16.5（+0.8）、26.8（+0.2）天。
• 终端需求：江浙终端开工率局部下降，加弹、织造、印染负荷分别为85%（-2%）、69%（-3%）、74%（-2%）。织造端新单维持偏弱氛围，市场货出货氛围也明显走弱，坯布库存转升明显；部分终端工厂在原料上涨氛围下也有小幅跟进。目前生产工厂备货依旧集中在1-2周附近，部分客户备货较多到月底。
• 聚酯10月出口环比持稳。
• 聚酯聚合成本相对坚挺，涤丝价格成交重心微跌，整体涤丝名义加工差和现金流回落后有所修复。
• 后市来看：涤丝供需格局基本维持在需求走弱，供给上升的错位下。终端加弹、织造端订单不足、库存上升、开机率环比回落中；涤丝供应端近期几套新装置陆续开车后产量稳步提升中，且三房巷20万吨也将于周末重启，后续涤丝供应将进一步上升。涤丝社会库存转进入累库期。涤丝当前绝对现金流空间有限，成本震荡下，价格小幅阴跌为主。

五、短纤---供需预期偏弱，短纤加工费压缩为主

• 市场概述：直纺涤短跟随原料震荡盘整，周中期货阶段性低位下游有集中补仓，但因工厂价格较高，大多从贸易商或期现商手中补货。
• 供应：上周直纺涤短负荷持稳至97.5%。
• 库存：短纤工厂销售大多清淡，库存略有下滑。目前1.4D权益库存在4.5天（-0.3），实物库存持稳至16天。
• 需求：下游纯涤纱及涤棉纱盘整走货，销售尚可，库存略有去化。目前纯涤纱负荷小幅下降至65.8%（-0.2%）。
• 加工费：直纺涤短加工差维持在1000~1100区间。目前短纤现货加工费至1069元/吨附近。
• 观点：短纤供需偏弱格局下，基差偏弱震荡；短期供需格局偏弱，短纤月差驱动有限。
• 策略：单边PF02单边同PTA，短期震荡对待；套利PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。

六、瓶片---12月瓶片延续供需宽松格局，PR跟随原料波动，加工费预计受到挤压

• 市场概述：内盘，聚酯原料价格先涨后跌，聚酯瓶片工厂价格多跟随原料，整体加工区间在400元偏上附近。聚酯瓶片市场成交气氛一般。
• 供应端：周内无装置变动。本期聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期稳定。
• 库存：部分工厂出口集中发货导致库存短期适度下滑。截至12月5日，工厂实物库存天数在16.13天附近，较上期-0.36天。
• 估值：瓶片局部货源流通趋紧，持货商低价惜售，聚酯瓶片表现较原料抗跌，瓶片利润坚挺，周度平均现货加工费为436.2元/吨，较上期+5.2元/吨。
• 观点：12月国内供应预期增加，需求端对瓶片支撑不足，瓶片供需宽松格局延续。PR跟随成本端波动为主，加工费预计受到挤压。
• 策略：单边PR单边同PTA；套利PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费。